南海发展：低估值的价值防御型品种

　　投资逻辑：

　　定向增发和收购燃气公司股权打开未来成长空间：本次定增后，南海公资委通过供水集团持有公司股权比例将由28.24%提升至接近40%；并且收购燃气发展公司25%股权后的两年内，公司有望进一步通过资本运作获得其控股权。我们认为这都表明了大股东对于公司的支持，以及确定了公司作为当地公用事业上市平台的地位，有望打开未来资本运作的空间。

　　业绩确定性强，未来燃气业务增厚业绩明显：

　　目前南海垃圾发电二厂已建设完工，并且已经试运营3个多月；一厂的改扩建BOT合同已签，并开始前期准备。因此我们认为短期1-2年内随着新建项目的陆续投产，并且考虑到权益的提升，公司的业绩成长相对确定。

　　公司已与公资委签订协议，约定在公司收购南海燃气发展公司股权后的两年内，将通过增资或受让股权的方式使公司的持股比例达到51%以上，成为南海燃气发展公司的实际控股方，届时将明显增厚公司业绩。

　　低估值确保安全边际，稳增长期待估值修复：我们对于南海发展的观点首先是目前的低估值确保了足够的安全边际，而考虑到公司未来业绩的稳定增长以及大股东的支持，其估值水平理应向行业平均水平靠拢，因此我们认为在目前的估值水平下，公司是良好的估值修复品种，建议积极配置。

　　投资建议：

　　预测公司2011-2013年EPS分别为0.520元、0.665元和0.849元，目前股价对应19X11PE和15X12PE，这一估值水平，与市场其他区域型环保运营企业相比我们认为明显偏低。

　　考虑到公司未来业绩的稳定增长以及大股东的支持，其估值水平理应向行业平均水平靠拢，给予行业平均估值水平25X11PE和20X12PE，目标价13.00-13.30元。

　　风险：

　　公司项目能否如期投入运营，以及继续收购燃气公司股权的进度是否符合预期。

　　

(作者:赵乾明)