合肥百货：业绩符合预期 看好后续稳定增长

　　业绩符合预期：前3季度，公司实现营业收入65.35亿元，同比增长26.3%，归属上市公司股东净利润3.87亿元，同比增长103.51%，主营业务利润同比增长28.55%，基本每股收益0.785元，符合我们的预期。

　　内生外延平衡发展：我们认为公司主业保持了较快增长一方面源于鼓楼商厦、黄山百大改扩建及铜陵合百外立面装修等门店升级带来同店增速的提升，另一方面超市部分持续扩张和规模扩大对业绩贡献有所增加。从单季表现看，公司3季度实现营业收入1.93亿元，同比增长24.77%，比上半年略有放缓，实现归属上市公司净利润9405.91万元，同比增长19.45%。

　　毛利率提高，费用率下降：报告期，公司综合毛利率为17.80%，同比提高0.31个百分点，主要源于品牌调整效果显现及家电销售占比有所下降；销售费用率为2.87%，管理费率为7.21%，分别同比下降0.06和0.54个百分点，费用控制有力。

　　未来增长可期，维持推荐评级：我们认为公司未来仍会保持较快的业绩增长，主要缘于在区域经济增长和消费升级的大背景下，公司品牌结构调整仍有较大的提升空间，内生增长可期；公司外延扩张步伐稳健，在省内纵向布局过程中具备先发优势，储备项目有2012-2013年投入运营的肥西百大和港汇广场，淮北在谈项目，每年新增15-20家超市及2012年春节后农批市场规模翻倍；另外巢湖市拆分并部分区县划归合肥后，城市扩大和人口增加将增强城市的吸引力和辐射力，为合肥商业带来更多机遇。预计公司2011年EPS1.02元（剔除投资收益0.76元），估值合理，维持推荐评级。

　　风险提示：区域经济发展速度低于预期，竞争过于激烈导致公司客户流失及盈利能力下降，扩张中存在不确定性。

　　

(作者:罗旷怡)