步步高：业绩符合预期 调整效果显现

　　业绩符合预期：前3季度，公司实现营业收入62.83亿元，同比增长26.3%，实现归属上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长47.24%，基本每股收益0.685元，符合我们的预期。

　　各项业务快速增长：报告期，公司可比门店销售同比增长18%，内生增长强劲。超市部分同店增长在14-15%左右，江西地区已经盈利，1-9月共新开12家门店，预计全年新增门店18-20家；百货部分同店增长在20-30%之间，新开门店1家，本月底岳阳店也将开业。十一期间公司销售额整体增长30%以上，9月28日开业的步步高购物广场长沙店，销售额在4000万以上，预计年内销售额将超过1亿，是公司百货业务的又一项重大突破。

　　毛利率持平，费用控制合理：报告期，公司综合毛利率为20.37%，与去年同期基本持平，毛利率较高的百货部分占比提升与超市部分定价策略改变所带来的毛利率下降相抵；销售费用率为13.86%，同比下降0.74个百分点，超市部分费用控制效果明显；管理费用率为2.06%，同比略增0.1个百分点。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司超市部分改革后，形成了有效的、可复制的模式，有利于公司超市业务大规模的发展，未来每年将新增20-30家超市门店，回到快速扩张通道，且门店内生增长也会有明显提高；百货部分致力于低成本开发大型购物中心，预计每年新增20-30万平米（3-4家）的百货面积，已有门店滚动盈利，前景乐观。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.23元和1.66元，维持推荐评级。

　　风险提示：通货膨胀影响超出预期，经济回落风险，超市扩张速度低于预期，百货培育期超过预期，扩张中的其他不确定性等。

　　

(作者:罗旷怡)