七匹狼：销售 管理费用率降促利润大幅增长

　　三季报收入增33%、净利润增60%，超出预期

　　三季报营业收入同比增33.08%达21亿元，因2011年入秋提前、秋冬发货较上年提早。按月份看，1-4月销售良好，5月放缓，6月中旬以后开始恢复，第三季度单季收入增速达49.90%。

　　三季报归属上市公司股东净利润2.89亿元，同比增59.82%，超出市场预期，反映了男士休闲装市场继续保持景气；净利润增速超过收入增速，主要受益于销售、管理费用率下降。摊薄后EPS1.02元。

　　毛利率持平，销售、管理费用率下降

　　毛利率同比持平，均为40.96%，相比中报毛利率下降1.27个百分点。2012年受益于终端价格维持高位而成本下降，公司整体毛利率有望提升。

　　销售费用率降1.36个百分点到12.20%。管理费用率降0.02个百分点到7.45%。

　　财务费用同比增211%，由于公司将未到期的票据及信用证进行贴现，支付了较多的贴现息。存货较上年度期末增长78.43%，因公司2011秋冬订货会提前，冬季商品入库待发较多，且直营规模相应增加。

　　加大市场支持力度，门店扩张有望加速

　　公司积极实行“批发”转“零售”，提高对加盟商补助激发其扩张动力，解决经销商最需要的资金问题，保证营销政策的有效贯彻。受益于此，11年新增门店有望适度提速（上半年终端网点已净增51家达3，576家）。

　　从报表上看，三季报应收账款较上年度期末增长43.73%，主要因销售增长带来应收账款增加，同时为应对宏观环境，公司给经销商提供了一定的信用额度；其他流动资产较上年度期末大幅增长，也是公司为支持经销商资金需要，采用委托贷款的形式通过银行将部分自有资金借贷给符合条件的经销商使用，贷款期限1年以内。

　　提升内部管理，上调盈利预测，维持“买入”评级

　　9月公司公告完成了ERP系统升级项目建设（投资额5，608万），搭建起了公司统一的零售与批发业务管理平台，并建立了集成的七匹狼资源协同平台。通过强化垂直一体化管理，提高了管控能力。

　　此外，革新品牌宣传策略、推进商品企划为龙头的内部经营模式改进；依托之前对库存的有效消化，贯彻年初确立的“管理及服务下沉”，将服务从代理商下沉到经销商；着力终端店铺的整改（涉及终端装修、店员服务、产品陈设、促销政策等），带动店铺平效提升；尝试供应链上下游整合等；以上对策将渐渐产生正面效果。预计公司未来整体运营策略将更加积极，不排除再融资的可能性。公司预测11年全年净利润增长30-50%，我们上调11-13年EPS为1.40、1.85、2.39元（原1.35、1.76、2.25元），目标价42-47.6元，维持“买入”评级。

　　

(作者:李婕)