信维通信：产能及测试瓶颈限制营收低于预期

　　银河证券

　　1.事件：

　　信维通信发布三季报，前三季实现营收1.21亿，同比增长17.88%；实现净利润5839万元，同比增长59.74%，EPS0.41元。

　　2.我们的分析与判断：

　　前三季实现营收1.21亿，同比增长17.88%，其中Q3实现营收4881万元，单季同比增长29.95%，季度环比增长35.21%。公司受产能及测试瓶颈限制、整机厂商认证及新品推出计划延后影响，营收改善幅度不明显，低于我们此前预期。

　　公司前三季实现归属于上市公司股东的净利润5839万元，同比增长59.74%，其中Q3实现净利润2476万，单季同比增长81.23%，季度环比增长28.74%。净利润增速远高于收入增长的主要原因是，Q3产品毛利率是66.98%，远高于去年同期的58.17%，同Q2的70.24%相比略有下降；Q3销售费用率和管理费用率分别是1.66%、17.58%，由于本季费用控制较好，费用率水平均低于Q2；另外，Q3利息收入贡献利润437万，占上年同期净利润的32%，预计全年利息收入将贡献1500万元以上的净利润，对应EPS0.11元+。

　　前三季公司应收账款余额为4707万元，相比年初增长51.39%，在营收中占比是38.9%，主要原因是公司向部份客户延长收款周期所致，我们认为这是由行业属性所决定的，由于公司客户多为国际知名的手机厂商，回款风险较小。

　　前三季预付款项余额为690万元，相比年初增长455.72%，主要原因是公司募投项目购买固定资产支付的款项，设备按协议于11月份办理进口手续，我们预计这部分设备将于11月-2012年2月期间到货，与设备配套的技术人员，场地，辅助设备等已在按计划实施，如果设备正常到货，预计新产品天线明年将贡献较好营收。

　　公司在建工程余额为3万元左右，公司募投项目采购新品天线设备及自建测试中心的进度均低于我们此前预期，主要原因是终端天线技术改造项目虽已签订海外定制设备的协议，但由于交货期有变化，致使计划进度顺延；研发测试中心由于行政审批时间及对场地的特殊要求使进度发生变化。

　　我们认为公司的产品结构持续改善，天线技术改造项目首批需进口的高端设备首期款项已支付，预计高性能天线将有助于开拓更多国际国内高端客户。另外，新品连接器不断推出，天线连接器已实现量产，预计连接器产品将成为公司未来重要的利润增长点。

　　3.投资建议：

　　受产能及测试瓶颈限制，高端天线及连接器等生产计划顺延，下调2011-2013盈利预测为0.68、1.16、2元，对应的PE分别是30、18、10。我们坚定看好公司的长期发展路径，维持“推荐”评级。