栋梁新材：5万吨型材项目逐步投产估值优势持续存在

　　公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入75.8亿元，实现净利润1.28亿元，同比增长24%和20%，EPS为0.54元；公司第三季度业绩表现略低于我们的预期。

　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平为3.36%，低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趋势始于2010年四季度，毛利率下滑可能是受到了公司贸易业务和板材业务的冲击。

　　现金流状况有所恶化。公司第三季度面临着较大的现金流问题，前三季度的每股经营性现金流为-0.36元，主要原因是公司第三季度的应收帐款大幅增长。随着公司5万吨型材项目的逐步投产，及季节效应影响的减弱，公司的现金流状况会有所缓解。

　　存货水平稳中略降，但资产减值环比大增。三季度末，存货较2季度末略有下降。同时，随着铝价的下挫，公司也对相关资产进行了减值准备，资产减值损失，由2季度的-372万元，提高到573万元，公司已对铝价的不利变动作了准备。

　　5万吨铝型材项目即将投产，产能与业绩增长有保障。目前，5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕，表面处理产能的三套生产线，已经安装完毕。上述生产线达产后，可贡献的型材产量在5万吨左右，随着这些产能的投放，公司业绩的增长将有更可靠的保障。

　　型材业务受经济影响暂小。公司生产经营正常，在经济回落，房地产投资有所回落的背景下，目前，公司型材业务面临的需求下降暂时还较小，订单与发货情况并没有出现异常。PS板材业务的景气度则有所降低，行业竞争加剧，下游需求受到了经济的影响。

　　估值仍具优势。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.05元、1.19元，对应动态PE分别为14倍、11倍。公司相对于同业公司仍具有一定的估值优势。

　　风险提示：铝价波动风险；房地产下游行业爆发危机；铝加工行业竞争加剧；在货币政策持续紧张的条件下，应收预付帐款的坏帐风险。

　　

(作者:陈炳辉)