康缘药业：经营逐季好转 有重拾快速增长的潜力

　　业绩符合预期，成本压力稍缓解，费用控制良好

　　今年1~9月份，公司实现营收和净利润为11.58亿元和1.66亿元，分别同比增长21.9%和14.7%，每股收益0.39元，业绩基本符合预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业，导致成本上升，综合毛利率由去年三季度的73.2%下降到71.6%，是利润增速低于收入增速的主要原因。三项费用率为54.72%，与去年中期基本持平。

　　热毒宁依旧增长亮丽，其他品种表现平平，环比经营有所好转

　　1~9月份，我们预计一线品种热毒宁收入超过3亿元，同比增长40%，三季度单季同比增速超过55%；桂枝茯苓胶囊销售收入超过2.5亿元，同比下降不到10%，三季度单季实现超过5%的正增长。二线品种虽然同比表现平平，但与第二季度相比，公司环比经营指标有所好转。

　　产品梯队完善，新品储备丰富，有快速增长的潜力

　　一线品种有望继续做大做强：桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强；热毒宁新进入09版医保目录，今年对销售的拉动作用将逐步体现，未来有望继续保持快速增长，成为超过10亿元的大品种。

　　二线品种有增长潜力：散结镇痛胶囊新进医保目录，今明两年销量开始体现；抗骨增生胶囊恢复性增长；随着公司加强医院市场覆盖，深入和细化第三终端，有望给老产品注入新的增长活力。

　　新品种获批在望：随着国家对中药注射剂审批的开闸，银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种，成为心脑血管用药领域的重磅产品。

　　维持盈利预测与“买入”投资

　　评级维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司产品丰富，营销和业绩调整消化历史遗留问题，股权激励有望推动公司重回快速增长轨道。

　　风险提示

　　营销调整效果慢于预期；新药审批慢于预期。

　　

(作者:葛峥)