永辉超市：业绩高增长可持续

　　业绩维持高增长，符合市场预期

　　永辉超市2011年前三季度收入124.7亿元（YoY 42.7%），归属于上市公司净利润3.7亿元（YoY 75.9 %），实现每股收益0.48元；其中，Q3收入44.5亿元（YoY 42.0%），归属于上市公司净利润1.0亿元（YoY 39.6 %），实现每股收益0.13元，业绩符合市场预期。

　　大量开店带来规模扩大和毛利率提高

　　公司1-9月新开店24家，占门店总数14%；其中7-9月新开店11家，占今年新开店的46%。公司新开门店以大卖场（1万平米以上）和卖场（6000平米以上）为主，逐渐摈弃社区店模式，较大体量的门店带来门店收入快速增长。规模效应体现为毛利率的提升，特别是规模逐渐扩大的北京和安徽地区区域优势的逐渐形成，将加大公司综合毛利率提升力度。公司持续签约门店项目持续增加，并在7-9月将区域拓展至河南和江苏地区，我们预计，未来两年，公司开店速度可能进一步加快，收入高增长将维持。

　　费用高企，净利润保持高增速但环比下降

　　第三季度公司净利润增速为39.6%，但低于Q1和Q2的67.1%和154.2%的增速。我们认为，Q3净利润增速环比下降的主要原因是新开门店多、扩招人才多，导致销售费用和管理费用高企，特别是销售费用率和管理管理率分别同比上升1.75和0.5个百分点。公司处于对外快速扩张，对内不断优化架构的时期，短期内销售费用和管理费用率下降较困难。

　　经济弱周期时的优质品种，给予“推荐“评级

　　超市行业周期性不强，营收和利润率较为稳定可期，永辉超市是超市上市公司的龙头企业，其独特生鲜模式壁垒高，规模扩张快，营收和利润增速持续维持40%以上，是经济弱周期时的优质投资品种，给予“推荐“评级。预计2011-2013年EPS分别为：0.65、0.90、1.27元，对应前一收盘日的PE为：43.9、31.8、22.6倍，给予“推荐”评级。

　　

(作者:聂秀欣)