天士力：净利润增长62% 高增长符合预期

　　事件:

　　公司公布了2011年三季报，2011年1-9月，公司实现营业收入47.61亿元，同比增长41.44%；营业利润6.06亿元，同比增长56.99%；利润总额6.43亿元，同比增长61.96%；归属于母公司净利润5.23亿元，同比增长61.83%。基本每股收益1.01元。

　　2011年第三季度，公司实现营业收入17.68亿元，同比增长45.16%；营业利润1.91亿元，同比增长25.66%；利润总额1.93亿元，同比增长26.97%；归属于母公司净利润1.63亿元，同比增长27.34%。基本每股收益0.32元。

　　点评:

　　投资收益贡献巨大。报告期内公司由于转让了旗下公司股权，获得投资收益7377.8万元，导致公司净利润大幅增长。剔除该因素影响，前三季度公司实际归属于母公司净利润增速在39%左右，这显示公司主营业务依然保持了强劲的增长势头。

　　整体盈利能力和期间费用率均有下降。报告期内公司综合毛利率为30.01%，同比减少了2.17个百分点；期间费用率为17.87%，同比减少了2.04个百分点。三项费用率均有不同程度的下降。我们认为公司医药商业增长迅猛是导致财务指标变动的主要因素之一。今年上半年，公司医药商业收入增速达到43.50%，高于公司医药工业34.75%的增速，这使得公司整体盈利能力和期间费用率均出现下滑。

　　医药工业增长稳定，二线产品不乏亮点。上半年公司医药工业收入增速为35%，毛利率75%，在中药材价格大幅飙升的背景下，公司医药工业毛利率依然保持了稳定状态。我们估计公司主导产品复方丹参滴丸今年的收入规模将超过15亿元，未来该产品的增速将保持在10-15%之间，未来2-3年其收入规模将突破20亿元，是公司最主要的医药工业产品。此外，公司二线产品增长迅速，主要品种养血清脑颗粒和水林佳是规模较大的二线品种，预计2011年均能实现30%以上的增速。

　　盈利预测与投资评级。我们维持对公司2011-2013年每股收益为1.30元、1.56元和1.93元的盈利预测，对应前一交易日收盘价39.44元的动态市盈率为30倍、25倍和20倍。公司作为行业龙头企业之一，目前估值水平较为合理，高速增长的业绩为公司股价提供了可靠的支撑，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。基本药物制度建立与完善低于预期。

　　

(作者:宋凯)