回天胶业：毛利率环比上升 预计盈利能力将进一步回升

　　主要内容：

　　回天胶业2011年前三季度净利润同比增长4.14%，每股收益0.66元。

　　2011年前三季度公司实现营业收入3.68亿元，同比增长27.77%；实现营业利润7285.21万元，同比微降0.28%；实现归属于上市公司股东的净利润7019.98万元，同比增长4.14%，实现每股收益0.66元，其中三季度实现每股收益0.24元，同比增长0.21%，环比增长9.67%，公司前三季度业绩符合我们的预期。

　　毛利率下滑、管理费用大幅攀升使得公司利润增速低于收入增速。

　　受原料价格高企、下游景气度波动、新领域市场空间开拓等因素影响，2011年前三季度公司毛利率相比去年同期下降4.64个百分点；受人力成本提高、研发支出增加等因素影响，公司前三季度管理费用大幅攀升，2011年前三季度公司管理费用为4367.70万元，相比去年同期增加42.23%。在这两点因素作用下，公司前三季度销售收入虽然增加27.77%，但营业利润出现微幅负的增长。

　　三季度毛利率环比回升，预计随着原材料价格的下降，公司盈利能力将进一步提升。

　　我们预计公司三季度毛利率为39.79%，环比增加0.98个百分点，比1H2011增加0.88个百分点，主要原因是进入2011年下半年，公司部分原材料如硅油、硅橡胶、异氰酸酯、己二酸等价格出现下降，预计未来随着原材料价格的下降，公司盈利能力将进一步提升。

　　公司2011-2013年每股收益分别为0.94元、1.21元、1.50元（与上期一致），相对于公司2011年10月25日24.50元的收盘价，2011-2013年动态市盈率分别为26倍、20倍、16倍；我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价28.20元（比上期调低）

　　风险提示：（1）公司所用化工原料价格波动；（2）公司新项目进展；（3）公司新业务开拓的不确定性。

　　

(作者:曹小飞)