立思辰：安全打印驱动业绩稳增 多种新应用市场突破在即

　　安全打印软件是本期最大亮点，安全复印和网真最值得期待。公司前三季度营收同比增23.1%，Q3单季营收同比增16.4%。安全打印软件是本期最大亮点，前三季度实现营收约2500万，Q3单季收入约1000万。扣除安全打印软件业务，公司前三季度营收同比增约15%，Q3单季营收同比增约10%。从目前公司的合同进展来看，我们判断公司安全打印软件业务仍有望达到我们6000万营收的预期。公司安全打印软件以外的业务增长较慢，我们认为主要原因是公司今年将有限资源重点投入于安全打印、安全复印和网真等新产品研发和市场推广之中。公司已将打印外包作为独立的业务单元，改进了考核体系，预计明年传统打印外包业务有望恢复快速增长。

　　从Q4和明年来看，我们认为安全复印和网真业务是最值得期待的两项业务，也是公司业绩弹性之所在。公司在三季报中披露“立思辰复印机保密管理系统V3.0”已获得“军C+级”的《军用信息安全产品认证证书》，具备在相关行业进一步推广的基础。我们判断该产品若能顺利推广，明年有望贡献过亿营收，从而成为盈利增长的主要驱动。此外，公司针对教育行业高质量远程教育及教学资源共享需求推出的高效音视频综合管理平台（即网真系统）已成功推向市场，并陆续与客户签订了运维外包服务合同。我们估计网真业务年内有望为公司贡献近2000万合同，明年则有望数倍增长。

　　毛利率提升亦主要源自安全打印软件。公司前三季度综合毛利率为35.6%，同比上升约6.9个百分点。我们判断公司毛利率提升的主要原因是安全打印软件业务在今年开始明显放量，而该业务毛利率相对较高。我们预计安全打印软件在Q4占比将提升，同时考虑到可能会形成收入的安全复印、网真等业务毛利率相对较高，由此推断Q4毛利率有望环比上升。

　　费用增速仍较高，但增幅趋缓。公司前三季度销售费用和管理费用同比分别上升约39%和100%，均明显高于营收增速。公司在去年加大了营销网络布局和人员招聘力度，导致费用高增长延续到今年。同时，今年公司加大了新产品研发和市场推广力度，更是加重了费用负担。所幸的是，公司Q3单季销售费用和管理费用同比分别上升约15%和50%，增幅较上半年明显降低。目前，公司渠道建设已经告一段落，而研发的新产品已经相继推出，加上安全复印和网真等业务的推广对人员规模的依赖度较低，我们认为公司明年期间费用率有望下降。

　　应收账款规模得到控制。截止三季度末，公司应收账款余额约为1.84亿，与中期末基本持平，表明公司应收账款规模偏大的风险已经得到一定程度的控制。公司安全复印和网真等新业务的最终客户资金来源主要是财政拨款，因此我们判断公司应收账款周转率在来年有望得到提升。

　　

(作者:陈美风)