东方电气：海外工程超预期 燃机业务增长可期

　　东方电气发布2011年三季报，单季度业绩略低于预期，期间实现营业收入103.3亿元，同比增长14.08%；实现营业利润9.26亿元，同比增长19.08%；实现EPS0.37元，同比增长5.11%；综合毛利率为20.49%，同比提升1.93个百分点。2011年1-9月，实现营业总收入300.91亿元，同比增长15.88%；实现净利润22.78亿元，同比增长33.48%；实现EPS1.14元，上年同期为0.85元。

　　收入同比增长符合预期，综合毛利率持续提升，所得税费用上升导致净利润低于预期

　　1-9月份收入同比总体平稳增长，海外工程服务和高效清洁能源增长迅速。海外工程服务贡献收入37.60亿元，同比增长58.79%。综合毛利率为20.49%，同比增加1.93个百分点。所得税费用为2.04亿，同比增加400%，主要是由于东汽等厂不再免税，税率恢复到15%。

　　工程服务增长超预期，业务结构优化提高毛利率

　　海外工程服务贡献收入37.60亿元，同比增长58.79%，毛利率为32.39%，同比增加16个百分点。交货项目中没有工程总包（EPC）形式，以主设备供应（BTG）形式为主，项目中包含服务业务，其毛利率超过40%，所以板块综合毛利率高出常规火电设备近10个百分点。但服务业务在板块中占比不高，预计板块毛利率提升空间有限。

　　火电业务平稳增长，燃机业务爆发可期

　　1-9月份火电业务贡献收入152亿，同比增长24.8%；毛利率20.5%，同比略有增长。火电业务增长平稳，由于地震后东汽厂房于去年六月份达产，下半年基数较高，同比增速放缓。另外，公司采用加速会计折旧，新增固定资产在使用初期折旧较高。预计火电毛利率仍有小幅上升可能性。

　　气电燃机业务增长可期，随着十二五期间可供发电气源量的持续增长，以及节能减排目标的硬性化，国内气电增长迅速。上半年生效订单22亿，预计全年可达60亿，2012年开始贡献收入约30亿。

　　核电业务交货低于预期

　　清洁高效能源板块贡献收入175.77亿元，同比增长24%，其中核电常规岛收入贡献约22亿，同比增长60%；由于日本核事故后2个核电项目出现延迟，核电业务总体收入低于预期，预计全年交货很难超过60亿。本期规模效应难以体现，常规岛毛利率仅提升1.5个百分点，核岛毛利率回落到24%。预期常规岛毛利率会继续提升，并逐渐接近百万千瓦级火电机组毛利率13%。

　　投资建议

　　预计公司2011年、2012年EPS为1.70、1.94元，对应PE分别为13.0倍、11.4倍，公司订单充足，业绩增长确定，维持“强烈推荐”评级。

　　

(作者:张海)