威孚高科：合并业务范围稍好于参股业务

　　收入下滑程度好于重卡行业，毛利率上升幅度大。公司下游重卡行业连续6个月销量同比下滑，导致公司3Q11订单减少，收入下滑，但收入下滑幅度低于同期重卡行业下滑幅度。3Q11公司毛利率（26.8%）分别同比增加4.7个百分点和环比增加1.6个百分点。

　　三项费用率较为稳定。三季度销售费用率和财务费用率分别同比增加0.4个百分点和减少0.2个百分点。管理费用率同比增加2个百分点，估计是由于公司持续对WAPS产品和SCR产品的研发，导致研发费用增加。

　　投资收益大幅下滑拖累盈利表现。来自参股公司博世汽柴和中联电子的投资收益同比下降51.1%，远高于合并业务利润下滑幅度。由于2011年5~7月重卡行业销量下滑幅度在30%左右，导致重型柴油机企业减少对博世汽柴高压共轨等柴油机零配件采购，估计3Q11博世汽柴对公司贡献的投资收益大幅减少。

　　商用车排放标准升级最大受益者。改进柴油机燃油喷射、对进排气系统进行处理等是降低商用车污染物排放的主要措施。公司及参股公司博世汽柴在燃油泵、高压共轨和喷油器等柴油机零配件领域优势明显，并且投入资源进行涡轮增压器和SCR尾气后处理系统研发和市场开拓，已初见成效。

　　盈利预测及投资评级。我们稍微下调业绩预测，预计2011-2013年每股收益分别为2.48、3.12、3.89元。考虑到非公开募集投资项目逐渐完工达产，以及柴油机升级换代拉动参股公司业绩增长，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：柴油机排放标准实施日期延后；重卡行业增速低于预期。

　　

(作者:余兵;王德安)