一致药业：持续快速增长 上调业绩预测

　　业绩增长37%符合预期2011年前三季度公司实现收入111.22亿元（+14.80%；注：上年同期数有追溯调整）；归属于上市公司股东的净利润2.46亿元（+36.79%），EPS0.85元/股，符合我们的预期。扣除政府补贴等非经常损益后净利润增长约33%。估计医药商业板块收入增长13~14%、工业板块收入增长16~17%。

　　工业毛利率上升带动整体毛利率提升前三季度整体毛利率8.95%，同比提升0.33个百分点，其中主要是工业毛利率上升。期间费率因财务费用大增63%而小幅上升。利润贡献还来自：主营肿瘤药的参股公司万乐贡献投资收益大增50%；资产减值损失同比减少（10Q2/Q3计提坏账准备较高，10Q4冲回部分，预计11全年和去年持平）；政府补贴等营业外收益增加。

　　Q3单季收入增速放缓主要因大运会阶段性影响Q3单季收入增速13.8%，较上半年增15.4%略放缓主要因受8月深圳大运会影响，而2季度也有一些提前发货，此为阶段性事件性影响。

　　风险提示招标价格下降风险；新抗菌药物管理政策中长期影响不确定。

　　上调业绩预测，维持“推荐”评级过去5年公司GAGR34%，从细分业务看，医药商业虽规模较大但市场份额仍有较大空间（广东纯销也仅20%左右份额），公司亦在不断对外扩张；工业方面，公司现在以小头孢和止咳露为主的产品线虽欠缺特色，但过去几年依靠规模的增长和毛利率的提升也实现了持续性的较快增长。从12年开始，公司将更加注重工业领域的转型：1）胃药Revanex明年有望获批；2）大健康产品辅酶Q10今年底开始大力铺货；3）中药厂今年已有望扭亏且明年有望在品种引进上获得突破。上调11-13年EPS至1.20、1.50、1.87元/股（原1.15、1.46、1.85），11-12PE仅20、16倍，PEG0.74，估值明显偏低，维持“推荐”评级，一年期合理价36-40元（即12PE24~26倍）。

　　

(作者:丁丹;贺平鸽)