金达威：具有成本优势的营养强化剂制造专家

　　公司成立于1997年，实际控制人是江斌，第二大股东是中牧股份。公司从成立之初就从事维生素系列产品的生产和销售，目前已形成辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA等五大系列产品。公司是国内最大的辅酶Q10出口企业，全球前三大VD3生产厂家，全球六家VA生产厂家之一，并将着力发展DHA和ARA。

　　辅酶Q10的国际需求在450吨，年增速接近10%。我国的产量在240吨左右，公司在2010年的销量为117吨，约占国际需求的20%，是全球最大的生产企业之一。日本企业Kaneka、三菱瓦斯化学、旭化成、日清制药以及国内的浙江医药、新和成和神舟生物是公司主要竞争对手，由于当前竞争格局基本稳定，辅酶Q10的出口价格在最近三年一直维持在200-240美元/公斤。

　　全球VA的需求在2万吨左右，年增速在3～5%，公司在2010年的销量1812吨。VA的技术门槛较高，目前全球仅有DSM、BASF、Adisseo、浙江医药、新和成和公司等六家企业能规模化生产。

　　竞争格局也基本稳定，VA价格目前在95～130元/公斤。

　　VD3需求70%以上来自饲料行业，市场容量在5000吨，年增速在5%左右。全球70%的VD3产能在中国，公司是全球第三大VD3生产企业，2010年的销量为879吨，仅次于花园生物和新和成。

　　投资建议：我们预计公司2011～2013年的EPS分别为1.92元、2.21元和2.54元，参考维生素原料药上市公司的估值，给予公司2011年16～20倍PE，对应目标价为30.72～38.40元。

　　风险提示：价格下降的风险；成本上涨的风险；专利诉讼风险。

　　

(作者:周思立)