江铃汽车：沧海横流 方显英雄本色

　　前三季度，公司实现销售收入133.10亿元，同比增长14.33%；实现净利润14.80亿元，同比增长1.83%，每股收益1.71元；每股经营活动现金流净额为0.50元，比去年同期下降77.82%；净资产收益率21.37%。受宏观经济影响，公司前三季度业绩增长继续放缓。第三季度，公司实现销售收入40.88亿元，同比增长3.08%，实现净利润同比下滑2.43%。前三季度毛利率分别为23.26%、25.14%、24.79%，基本稳定，比去年同期均有下降，其中第三季度下降0.7个百分点，主要是由于部分产品的价格调整及原材料成本上涨。

　　前三季度，公司累计销售149352辆整车，同比增长12.33%，其中卡车销量53666辆，同比增长5.88%，皮卡及SUV销售51913辆，同比增长18.36%，全顺销量43773辆，同比增长13.95%。在整个商用车市场负增长的情况下，公司各类产品销量都在增长，市场份额继续提升。

　　前三季度，销售费用率为5.05%，同比下降0.63个百分点；管理费用率为4.02%，同比下降0.13个百分点。显示公司极强的管理控制能力。

　　前三季度，公司SUV新品受到市场欢迎，未来两年公司新产品、新基地陆续投产，尽管公司短期经营环境较差，但仍值得中长期看好。

　　我们维持公司2011-2012年每股收益2.36元、2.73元的预测，以昨日收盘价20.53元计算，市盈率分别为8.70倍、7.52倍，仍维持“推荐”的投资评级，给予2011年12-15倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为28.32-35.4元。

　　

(作者:刘立喜)