新华百货：业绩符合预期 垄断地位稳固

　　业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入38.26亿元，同比增长33.8%，归属上市公司股东净利润2.02亿元，同比增长21.43%，基本每股收益0.97元，符合我们的预期。

　　新老门店共成长：公司3季度收入利润增长均较上半年有较大的提升主要由于跟上年同期相比，公司新增了百货、超市网点及购物中心店调整效果显现。次新门店中，西夏店已经赢利，定位高端的现代城店受到招商局限，仍处于亏损期，我们认为该店仍需时间培育。

　　公司未来扩张主要有延期至明年扩容的老大楼、2013-2014年开业的老公安厅项目和大世界商务广场，扩张虽然较慢但储备门店资质较好，且短期内银川商圈仍将保持比较集中的状态，公司在核心商圈的垄断优势明显。另外，公司超市业务在物美的支持下将进入快速扩张和效率提升期。

　　毛利率下降，销售费用率上升：报告期，公司毛利率为18.9%，同比下降0.74个百分点，主要由于新开门店成本增加及毛利率相对较低的超市、家电业务收入占比增加；销售费用率为8.83%，同比提高1.3个百分点，主要源于租赁费、广告宣传费增加；管理费用率为2.24%，同比下降1个百分点，控制较好。

　　盈利预测与投资建议：我们认为虽然目前银川市场竞争日趋激烈，国芳、苏宁、国美、世纪金花、华润万家、万达等大型商业企业相继进驻，但公司在核心商圈的垄断地位短期内仍将在现有商业格局下取胜，未来随着公司持续扩张、次新门店的成熟、品牌结构的调整及超市业务的快速发展，公司区域龙头地位仍将保持，并在区域经济发展中充分受益。预计公司2011-2013年EPS分别为1.27元、1.59元和1.89元，估值较低，维持谨慎推荐评级。

　　

(作者:罗旷怡)