中海发展三季报点评：业绩下滑 复苏仍需等待

　　受到行业景气持续低迷影响，公司第三季度业绩出现了明显的环比下滑，同比降幅也比较大。7-9月，公司实现营业收入30.99亿元，同比增长7.3%；营业总成本30.70亿元，上升27%；归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比下降72.8%，每股收益0.038元。

　　1-9月，公司累计实现营业收入93.05亿元，同比增长9.6%；实现营业利润8.28亿元，同比下降50.6%；归属于母公司股东的净利润8.15亿元，同比下降44%，每股收益0.24元。

　　前三季，公司总运输量增长12%，运输周转量增长26%，其中内贸周转量增长7%，外贸周转量增长35%。从单位运输收入看，内贸增2%，而外贸下滑20%，外贸业务的扩张及外贸运输价格的明显下滑是公司业绩明显下滑的主要原因。从主要运输货种看，公司油品、煤炭、铁矿石的平均运输价格分别下滑9%、0.8%、27%，铁矿石运价下跌尤其明显，而公司1-9月铁矿石运输量的增幅比较大。

　　2011年公司运力投放较大，导致相关的经营成本上升明显，1-9月公司营业总成本上升较快，其中财务费用增长152%，净增2.1亿元。

　　2011年以来，国际干散货及油品运输市场景气再度低迷，前三季波罗的海干散货综指BDI均值较上年同期下跌五成，波罗的海原油运价指数BDTI均值同比亦下跌15%左右，主要航运细分市场均存在较为明显的运力过剩，使得运价低位徘徊，与此同时，船用燃油等经营成本上升，而企业订单运力不断交付也使得资本支出及经营成本不断上升。

　　9月份以来，BDI综指出现明显反弹，10月以后原油运价指数亦略有回升。不过总体上全行业运力供过于求的状况并没有根本改观，行业景气的恢复只能伴随订单运力的逐步消耗而缓慢前行。

　　公司今明两年运力交投规模较大，而行业景气低迷，使盈利能力受到制约，但依然是航运板块中最稳健的品种。公司未来的业务看点包括LNG发展的良好前景及航运业缓慢向好的预期。

　　公司最新PB仅1.04倍，估值偏低维持谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：全球经济增长放缓、航运业景气复苏滞后等。

　　

(作者:许祥)