新宁物流：主业的经营质量逐步在恢复和提高

　　三季度业绩符合预期第三季度单季度公司营业总收入为7，231.37万元，比去年同期增长8.31%；单季度公司销售毛利率回升至40.77%，是过往6个季度来最高值；公司归属母公司股东的净利润（扣非后）负增长逐步减缓，经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加111.95%，经营活动净收益占利润总额比连续两个月维持在90%以上；表明公司的策略从快速业务布局，逐步回到提高主业经营质量上来，经营策略也更加稳健和务实；公司在关闭部分经营有困难或与业务发展有冲突的分公司的同时，重新组织核心管理团队，以提高销售、管理和决策的能力；现阶段公司在侧重现有客户二次开发的同时，也持续关注新货种的开发；

　　昆山自有新仓投产已处于盈利公司1.8万平方米的新仓已于二季度投产，使公司在昆山仓储面积提高了70%，该仓库现主要处理联想项目的货源，产能利用率已能达到80%左右；随着该项目的推进，公司有望提高该项目中高附加值服务的比例，从而提高公司的盈利能力；另外，公司在深圳的货仓正在实施货仓管理的工业工程项目，以期降低运营成本、优化流程和质量控制；此外，公司主要客户（如：仁宝等）未来可能在四川和重庆等地建立新的生产基地，公司积极随着产业迁移，参与未来业务的发展和布局；

　　货源增速难有大起色2011年9月北美半导体设备制造商BB值为0.75，连续1年降到1以下，创今年新低。出货额与订单额环比和同比下降;日本半导体设备制造商BB值为0.75，连续7个月降到1以下，创今年新低。订单额与出货额环比和同比均下降。半导体行业大环境仍处低迷，我们维持公司货源（主要以笔记本电脑为主）增速在10%以内的预估;

　　增值税改革带来潜在利好2012年1月1日起，上海市交通运输上海市交通运输上海市交通运输上海市交通运输业和部分现代服务业和部分现代服务业和部分现代服务业和部分现代服务开展增值税改增值税改试点，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果，条件成熟有望推广；如果公司在未来享受税制改革，按6%增值税率，并不考虑固定资产进增值税率，并不考虑固定资产进项抵扣情况下，我们粗略估计公司情况下，我们粗略估计公司情况下，我们粗略估计公司情况下，我们粗略估计公司情况下，我们粗略估计公司情况下，我们粗略估计公司20122012年业绩有望增厚有望增厚有望增厚1.61.6投资建议我们下调了11年和12年的营收增速假设，分别由原先11年33%和12年32%，下调至11年20%和12年25%；同时鉴于公司毛利率水平稳定回升，另外新仓中的联想货源有望在上量后，逐步增加高毛利的服务，我们上调了公司11年和12年毛利率假设，由32%提升至35%；我们预计公司2011至2012年EPS分别为0.12元和0.16元，对应101.4倍、和72.8倍PE，估值仍然偏高，我们仍然维持公司“中性”的评级。

　　风险提示（1）全球经济波动带来国内外市场需求的不确定性；（2）客户生产基地迁移带来的商业风险；（3）客户开发效果低于预期。

　　

(作者:乐旻旸)