特变电工：继续领军输变电行业

　　1、行业景气继续支撑公司业绩快速增长

　　2008年前三季公司实现营业收入88.77亿元，同比增长43.62%（中报该数据为40.11%）；实现利润总额10.37亿元，净利润8.59亿元，同比分别增长142.86%和146.84%（中报数据为131.41%和118.79%），每股收益为0.60元。

　　报告期内，受益于国内输变电行业投资规模扩大，公司营业收入保持了较快增长，但利润增速明显快于收入增速，其主要原因是：公司成本控制能力不断提升，上调了部分产品

　　价格，有效的化解了报告期内原材料价格上涨带来的压力，同时公司不断推出新品，高技术附加值产品比例上升也成为公司利润增幅较快的重要原因之一。

　　2、技术实力增强是公司快速发展的主要原因

　　技术水平的提升产生的新产品与新工艺为公司产品结构调整提供了有力的支撑。报告期内，公司输变电设备业务围绕国家重点工程项目开展科研攻关，自主研发了1000kV特高压电抗器产品、1000kV特高压变压器产品、±800kV特高压直流干式平波电抗器等产品，均成功通过所有严格的试验。此外，公司为国家电网公司特高压示范工程成功研制了1000kV级耐热型扩径母线产品，生产了最高电压等级、最大截面220kV2500mm2高压交联电缆。此外，报告期内太阳能组件业务营业收入超过5亿元，同比增长70%以上，毛利率提升到10%左右，随着生产规模的扩大以及制造水平的提高，该项业务对公司利润贡献度将继续提高。

　　3、出口业务增长迅猛

　　08年前三季度，公司海外市场营业收入较上年同期增加45%以上，保持了较快的增长速度，这主要是由于公司加大了国际市场开拓力度，公司与苏丹国家电力公司等海外客户签订了大量变电站项目工程合同，其中塔吉克斯坦共和国500kV输变电工程项目销售收入已经确认，此外，太阳能光伏组件出口较去年同期增加也较为显著。

　　4、公司成本控制能力不断增强

　　报告期内，公司营业成本69.92亿元，同比增加了41.55%，小于收入43.62%的增幅，更小于净利润146.84%的增幅。

　　（1）报告期内，输变电产品的原材料硅钢片、铜、铝、变压器油、钢材等价格均有较大幅度波动。公司通过与关键原材料供应商建立长期合作关系、套期保值、集团采购等措施保障原材料的供应，降低采购成本，同时公司通过工艺优化、科学组织生产、挖潜增效有效控制原材料成本。

　　（2）报告期内，人民币升值对公司国际项目收益造成一定压力。但公司积极实施了远期结汇、福费廷等多种方式进行外汇保值，新签订单时，选择欧元等货币进行结算，降低了汇率波动对公司经营业绩的影响。

　　5、维持"推荐"评级

　　公司前三季每股收益0.60元，高于原先预期的0.56元。预计公司全年业绩仍将有望保持高速增长，08年每股收益可达0.82元，合理估值区间为18.048-20.50元（PE为22-25倍），目前股价对应08年动态PE为19倍，维持特变电工"推荐"评级。

　　

(作者:潘杭钧)