广州友谊三季报点评：业绩低于预期 租金压力凸显

　　业绩低于预期：前3季度，公司实现营业收入30.83亿元，同比增长25.06%，实现归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长14.35%，基本每股收益0.73元，低于我们的预期。

　　增速逐季下滑：从单季情况看，公司收入增速从1季度的27.58%逐步下滑至23.27%，考虑本报告期较上年同期新增2家门店，我们预计公司同店增速在20%以下；归属上市公司股东净利润在2、3季度也仅有个位数增长，增速下滑明显，主要由于去年4季度新增的世贸男士馆和国金店的租金压力体现。

　　毛利率略有下降，销售费用率提高：前三季度，公司毛利率为22.26%，同比下降0.23个百分点，主要由于市场整体打折促销活动增多及新增门店培育期折扣较大；销售费用率为8.09%，同比提高1.46个百分点，主要源于新店造成的租赁费用增加和职工薪酬增加；管理费用率为2.36%，同比下降0.14个百分点，仅增加83万，控制较好。

　　业绩平淡，估值较低：据广州市经贸委监测，公司十一黄金周期间销售11583万元，同比增幅14%，较竞争对手略显平淡，我们认为公司环东南馆整体调整完毕、南宁店和正佳店调整效果体现及租赁业务新中国大厦7000平米物业租金由6000万/年提升至1亿/年是公司4季度业绩增长的正面因素；但国金店的培育及年底前新开佛山店所带来的费用增加会对公司全年业绩产生一定负面影响。我们下调公司2011-2013年每股收益分别为1.05元、1.31元和1.62元，目前估值较低，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：宏观经济形势低于预期影响高端消费，新店培育期过长，广州市高端零售市场竞争环境恶化。

　　

(作者:罗旷怡)