中国石油：费用环比下降 三季度业绩略好于预期

　　1．事件

　　公司发布2011年三季报，实现营业收入14829亿元，同比增长41%；归属于上市公司股东净利润1034亿元，实现每股收益0.56元，同比增长3.4%；三季度每股收益0.20元，略好于预期。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、盈利支柱的上游板块油气量价齐升，业绩增长超40%

　　公司原油产量同比增长近5%，增幅为近年来最大，天然气产量增长近6%，保持稳定增长。公司前三季度原油实现价格高达近104美元/桶，同比增长近45%，高于上半年的101.6美元/桶，有汇率因素；天然气实现价格也同比增长27%；上游板块油气量价齐升是业绩同比增长超40%的主因。

　　（二）、三季度炼油亏损幅度环比基本持平，四季度有望收窄

　　上半年，特别是3-5月份，原油价格处于高位，造成二季度之后公司炼油亏损幅度进一步扩大；公司一季度炼油每桶约亏损3.7美元/桶，二季度炼油亏损幅度超过每桶11美元/桶，三季度预计炼油亏损幅度还在每桶10美元/桶以上。受二季度原油高位的成本压力、三季度石化产品价格有所回落、再加上公司石化产品结构等因素，公司今年化工业务盈利有限。

　　进入四季度，由于10月份成品油价格下调而炼油压力仍在，11月份有望炼油亏损幅度适当收窄。年底若新的成品油定价机制推出，届时炼油板块将受益较大，有望迎来微利。

　　（三）、成本费用支出环比回落

　　公司上半年各项成本费用支出快速增长，超出我们预期。公司加大油气勘探收入，勘探费用同比增长14.4%，折旧摊销费用同比增长约19%，员工费用剔除业务拓展和经营规模扩大等因素同比增长约9%。上半年总部及其他业务的负经营效益同比增长近15%，三季度环比回落明显，使得前三季度总部及其他业务的负经营效益同比略有回落；这是公司三季度单季度业绩环比上升的最主要原因。

　　（四）、销售板块快速增长、天然气板块受进口气亏损影响而略有下滑

　　公司加大营销网络建设，在云南、河南、江苏、重庆和湖北取得实质性进展，成品油销售量增长18%，日均销售量创历史最好水平，但三季度单吨售油利润环比有所下降；总体销售板块前三季业绩同比增长超60%，充分体现了公司加大营销网络带来的效益提升。

　　西气东输二线和中亚天然气管道投产后，公司天然气管道板块，受进口天然气亏损等影响，经营业绩下滑；随着进口天然气规模的扩大，下半年特别是四季度板块业绩估计还将进一步下滑。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2011-2012年EPS为0.77元和0.93元，维持谨慎推荐评级。

　　

(作者:裘孝锋;王强)