光大银行：息差快速回升 关注H股融资进程

　　2011年前三季度光大银行利息净收入同比增长31%，手续费净收入同比增长44%，营业费用(扣除拨备)同比增长14%，公司净利润141亿元，同比增长40.51%。公司前三季度业绩快速增长归因于生息资产增长、息差回升、手续费收入高速增长和成本控制有效。公司息差回升较快，资产质量整体改善，拨备充足，但公司风险加权资产回报率较低，核心资本充足率尚待提高，若H股融资成功，基本能满足业务发展需要。

　　前三季度息差为2.44%，同比大幅回升，其中第三季度息差为2.52%，环比升幅较大。公司净息差回升较快主要是由于今年以来基准利率不断上调，银行议价能力提升，公司提高贷款在生息资产中的比重，存款占比上升和同业负债占比下行降低了负债成本。我们认为公司受到存贷比限制，未来贷款占比难以进一步提高，吸储困难在限制规模扩张的同时，也使得负债成本提升，预计息差未来一两季度持平或略有下滑，预计2011年息差为2.41%。

　　三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降，整体资产质量改善。预计未来经济软着陆，偿付风险可控，货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司拨贷比较高，拨备计提压力较小，但在宏观经济形势比较复杂的情况下，三季度大规模释放拨备的合理性值得商榷。

　　前三季度公司手续费净收入同比增长44%。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行，实际负利率缓解，行政监管加强，理财产品收益将回归稳定增长。

　　我们认为公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。我们预计光大银行2011年和2012年盈利分别为175亿元和224亿元，对应11年动态市盈率为7.01倍，动态市净率为1.29倍，维持“推荐”评级。

　　

(作者:陈志华)