古越龙山：产品结构优化 延续增长态势

　　产品定位清晰，消费氛围渐成

　　公司建立起以品牌划分档次的产品格局，其中古越龙山品牌为高端、女儿红品牌为中高端，发挥细分市场功能、沈永和和鉴湖为中低端。我们判断2011年将迎来女儿红全面发展的时期。

　　绍兴黄酒整合加速，龙头受益

　　持续几年的并购与整合使黄酒行业集中度明显提高，而未来绍兴黄酒有望加速这一趋势，效仿白酒形成较强的产业集群。单体企业竞争实力显著提升，这对黄酒研发投入，市场推广以及文化宣传非常有利。绍兴黄酒中唯一的上市公司，充分利用其融资平台有助于行业整合速度的加快。公司看中自己行业地位，有意主导未来绍兴黄酒的整合，并以金枫为标的的竞争方向也推动公司保持收入和利润的增长幅度。

　　三季度公司毛利率继续稳步提升

　　顺应黄酒的高端化路线，公司提出“中高端定位、全国化网络”的策略，除了对产品升级换代，今年以来对旗下主要产品进行了三次提价，毛利率水平同比上升了2.33个百分点。伴随原酒交易的兴起，黄酒价值迅速提升，对成品酒涨价起到了推波助澜的作用。我们认为未来黄酒将进入一个价格上升通道，尤其是有实力有品牌的龙都企业将迅速拉开差距，古越龙山具备了这一优势。

　　三季度存货小幅增加，价值不断提升

　　公司报告期末存货为11.76亿元，较2季度末和年初分别增长0.2亿元和0.24亿元。公司现拥有储备量达25万吨的原酒，且年份较高，原酒成为公司收入和业绩的蓄水池和调节器。

　　盈利预测与估值

　　预计今年全年收入增长20%，净利润增长47%。2011-2012年每股收益分别为0.29元和0.36元。对应2011年动态市盈率为38倍，处于历史平均水平之下。我们认为在资本市场弱势情况下，只有公司的高增长才能化解估值风险。我们看好公司的高成长性，维持“增持”评级。

　　

(作者:郑绮;黄付生)