恒基达鑫：区域仓储龙头跨入国际市场

　　一、事件概述

　　近期我们对恒基达鑫进行了调研，向董秘及财务负责人了解了公司目前的经营状况以及募投项目进展情况。通过和公司管理层的沟通，我们认为公司将在珠海高栏港石化仓储的市场竞争中继续保持龙头地位，在扬州的业务拓展也走上正轨。此外，公司介入马来西亚甲醇深加工项目，未来想象空间巨大。

　　二、分析与判断

　　公司是珠海高栏港化工仓储龙头，经营情况好于其他对手

　　公司的珠海业务情况远好于中化格力、珠海一德石化等竞争对手。中化格力受制于体制，经营效率相对较低，空罐率近50%，且大股东不能给予有效帮助；珠海一德石化体量较小；华南联合则主要供中石油内部使用，较少参与市场竞争。公司凭借着高效率和精细化服务，使得公司在竞争中占据有利地位。

　　扬州一期续扩建按时投产，但珠海三期12.5万立方米投产晚于预期

　　2012年公司将新增40.8万立方米的储能。扬州一期续扩建工程将新增储量24.3万立方米，明年二季度将按时投产；珠海三期工程第一阶段4万立方米已经投产，剩余12.5万立方米将于明年三季度投产；三期二阶段计划新增13.1万立方米，但投产时间尚未确定。

　　由于珠海三期4万立方米球罐提前投产，今年业绩或高于预期

　　通过调研我们得知，珠海三期第一阶段中的15个球罐已投产，并达成出租意向。市场普遍认为珠海三期将于明年6月份左右达产，但目前最新情况是15个球罐4万立方米的储能达产并已出租，因此这部分新达产储能将在第四季度贡献利润，今年全年业绩或将略高于市场预期。

　　公司目前在马来西亚建设甲醇深加工项目，预计2013年底或2014年达产

　　公司目前在马来西亚正着手建设甲醇深加工项目，建设周期为18个月，项目占地250英亩，一期规划30万立方米，总规划40-50万立方米，目前地理勘探和市场调研工作已经完成。公司设想是将深加工项目与化工仓储相结合，以获得更高的利润。

　　项目所需资金约为5亿元，主要将依靠银行贷款。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司11-13年营业收入分别增长0%、31.92%和35.76%，实现EPS分别为0.50、0.68、1.04元，对应PE为16.30、11.89、7.83倍。我们给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　客户谈判情况不及预期、大盘风险

　　

(作者:张琢)