南方泵业：行业替代与横向扩张驱动

　　事件：我们近日对南方泵业进行了调研，与公司董事会秘书就行业和公司的经营情况进行了深入交流。

　　投资要点：

　　1、不锈钢冲压泵行业国内领先。不锈钢冲压泵在国内泵业的占有率不到10%，替代铸造泵的空间极为可观，长期来看，作为子行业龙头公司将受益于行业替代和进口替代。今年前3季度公司收入增长40.3%，主要是因为1）公司销售网络的大幅扩张，2）大泵占比提高，3）国内泵业增长较快 (前3季度产量增长26.1%)。我们了解到公司产品目前的需求情况良好，预计今年公司营业收入同比增长近41%。

　　2、变频供水设备前景良好。公司无负压变频供水设备可避免二次污染、节能性能好，已经为部分自来水公司、房地产商及物业公司所认可，今年上半年增长近1倍。由于公司泵产品的传统优势，自主掌握控制系统，以及产能扩张带来的规模效应，我们预计其高毛利可维持。

　　3、横向扩张进入水利泵市场。公司通过收购长河泵业从而获得进入大型水利泵所需的技术，未来在增加长河泵业产能的基础上，还计划用南方流动公司1/3的产能布局水利泵（总产能30万台，计划2013下半年投产）。针对水利泵不同的销售模式，公司已经在北京成立了专门的销售团队以开拓此市场。基于公司灵活的市场策略和巨额的国家水利投资预期，我们看好公司横向扩张战略。

　　4、综合竞争力将进一步增强。由于1）技改+南方流体新增产能带来的规模优势，2）湖州南丰可配套精铸件，3）大型泵产品取得市场认可，公司的综合竞争力将进一步加强。除此之外，作为国内首套的万吨级海水淡化用泵项目预计明年底报收，虽然海水淡化国内商用尚需时日，作为长期的利润增长点值得关注。

　　维持对公司评级“推荐-A”。我们预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0.68元、0.96元和1.27元，对应的动态市盈率分别为28X、20X和15X。我们看好不锈钢冲压泵的替代空间及公司的扩张战略，预计未来2年公司仍可维持高增长，因此维持对公司的评级“推荐-A”。

　　风险提示：潜在的市场竞争恶化；新产品增长低于预计；人力和原材料成本大幅上涨。

　　

(作者:肖世俊)