桂冠电力：水电偏逢年年旱 火电又遇高价煤

　　公司在役发电装机分布于广西、四川、山东三省，在新疆、湖北、福建已完成水电资源收购，公司近期新增装机主要为自建的火电、风电以及收购的水电项目，这些项目盈利能力一般，对公司业绩提升有限。2012-2013年新增项目有限，内生成长动力不足，公司发展将依靠收购的方式，而由于水电资源的稀缺性，较大规模的水电资产收购我们认为只能来自于大唐集团内部。

　　2009、2010年连续两年广西干旱，今年大旱又卷土重来，严重影响公司红水河流域电站出力。目前红水河来水仍不理想，悲观预计四季度公司红水河流域电站发电量同比下降80%，四川境内电站发电量同比下降10%，全年发电量将同比下降约17%。

　　近年，由于煤价上涨，合山电厂多年亏损，拖累了公司业绩。2010年，公司把关停机组的电量争取纳入年度购电计划，发电平均利用小时6888小时，同时标煤单价较2009年下降8%，从而实现盈利。但2011年上半年，合山电厂标煤单价超过2009年水平，攀升到历史高位925元/吨，我们预计合山电厂亏损将超过3亿元.2011-20133年公司营业收入分别达到36.40亿、57.61亿、59.80亿，实现每股收益分别为0.07元、0.22元、0.23元，因干旱原因公司11年动态PE业高于水电行业的平均水平，但干旱不是经常性事件，2011年业绩不能体现公司资产质量。我们看好水电的资源价值，但今年将迎来公司的业绩低点，给予“观望”评级，合理价格区间应为4.2-5元，3个月目标价位为4.5元。

　　

(作者:程鹏)