昆明机床：产品结构影响盈利能力 关注下游需求

　　主要观点:（1）受累于毛利率下滑和资产减值损失，全年业绩预计触底，库存积压可能影响今年收入增速和现金流；（2）今年新增订单数控化率的提升可能有助明年盈利能力恢复。

　　受累于毛利率下滑、资产减值损失，全年业绩预计触底：公司前三季度实现营业收入13.59亿元，同比增长18.84%；归属母公司净利润7297万元，同比降低46.87%。除了原材料、人工及外协成本提高导致毛利率下滑的原因外，产品结构调整也是毛利率下滑、盈利下滑的主要原因。从中报看出，盈利能力较强的落地式镗铣床收入增速仅2.01%，低于公司其他机床产品增速；落地式镗铣床的收入占比由09年的51.9%持续下降至约40%；另外，第二季度坏账计提大幅提升蚕食公司利润，当期资产减值损失高达4241万元（去年同期仅1395万元）。

　　存货积压可能影响今年收入增长和现金流。从前三季度数据以及调研情况看，公司产品库存积压较为严重，且前3季度现金流数据大幅低于去年同期。我们判断目前下游行业景气度下行可能会使产品销售和交付受滞。

　　新增订单数控化率提升可能有助明年盈利能力恢复。截止2011年3季度末，公司新增订单约17亿元，同比增长36.16%，订单数控化率从去年同期的65.2%提升至72.5%，前三季度订单数控化率保持持续上升趋势。目前公司综合毛利率走低是由于09-10年所接普通机床订单较多和价格竞争造成，而新增订单的数控化率提升从一个侧面反映了公司新接订单的产品结构有所优化，可能有助于公司明年盈利能力的恢复。

　　盈利预测及投资建议：我们认为公司的长期看点在于国家对智能制造装备、高端数控机床发展的支持政策以及公司自身产业链的拓展；短期业绩将会受到下游行业周期特性影响，我们预测11-13年的EPS分别为0.17元、0.24元和0.28元，给予“持有”评级。

　　

(作者:真怡;陈金东;张琦)