云南白药：内部整合继续进行

　　内部整合继续推进。公司在原有的中央产品、透皮事业部及普药的基础上，成立了三个新的销售事业部，销售一部负责中央产品销售，销售二部负责子公司，主要是特色普药的销售，销售三部负责透皮产品和健康产品的销售。整合后有利于产品之间更好地发挥协同效应，同时，促进普药在基层医疗市场的放量。

　　工业增长稳健，商业增速有所下降。从各业务看，预计中央产品增速在25%左右，两翼产品增速30%左右，其中，透皮业务增长超过40%，同时，普药业经过整合后，增速较快，在35%左右，总体而言，医药工业预计能实现25%以上的增长。医药商业基数较大，预计增速在6%-10%。

　　整体搬迁提升整体实力。公司于今年10月份开始启动呈贡新区的运行，将公司总部行政大楼和商业物流都搬迁至新区，新区共新建14条生产线，目前，公司的片剂、颗粒剂及硬胶囊剂等三条生产线已通过新版GMP认证，还有2条将于近期做完认证，预计明年6月份，全部生产线将通过认证。

　　2012年中期后开始全面计提折旧。

　　维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元，同比增长29%、34%、29%，每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰，药用消费品将带动持续增长，是攻守兼备的战略性品种，值得长期拥有。给予公司2011年40倍PE估值，合理估值68.8元。

　　

(作者:涂羚波)