深发展A：平安入主顺利 双引擎驱动业绩增长

　　瑞银证券 研究员：励雅敏

　　三季报并表顺利，“平深恋”完成整合第一步

　　公司与平安银行并表后首份季报显示利润增速平稳，表明两行整合过程进展顺利，我们认为后续整合推进力度有望加大。

　　贸易融资依然是公司业务的战略高地

　　公司“线上供应链金融”模式深化完善，我们预计未来三年贸融余额增长将维持在25%的平稳水平，高于整体贷款平均增速。同时，公司有望进一步提高“供应链金融”对于中间业务的渗透及贡献度，带动结算、现金管理、企业顾问及代理委托等业务的中间业务收入保持迅速增长。我们预计未来三年公司手续费及佣金收入年均增长率维持在40%以上。

　　协同效应已初步显现，或将成就深发展新零售银行品牌

　　整合初期协同效应的高边际贡献已开始显现，集中体现在零售业务的发展：信用卡受益于整合初期交叉销售的高边际效益，有效卡量、手续费及利息收入贡献持续上升；零售存款三季度末余额比去年末增长27%，大幅超越市场平均水平，交叉销售有望进一步为公司提供较低成本的资金资源优势；贷款结构转型持续，大幅向小微及经营性贷款等倾斜，为存贷利差扩张持续提供重要动力。我们认为零售业务将来有望成长为深发展另一业绩驱动引擎。

　　盈利预测与评级

　　我们重新覆盖深发展，给予“买入”评级和基于DDM模型给出的目标价19.6元。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为2.38/2.73/3.24元，目标价对应公司11/12/13年8.75//7.19/6.06倍PE,1.39/1.16/1.00倍PB。