南方航空：国内航线景气依旧 足以支撑全年业绩

　　一、事件概述

　　南方航空公布10月份运营数据。今年1至10月，公司大幅投放国际航线运力投放，客货运皆实现快速增长，但客座率和运载率小幅回落；国内航线运力增长平稳，客座率为历史同期最好水平。

　　二、分析与判断

　　国内航线景气依旧，客座率达历史同期最高水平

　　1-10月，南航国内航线收入客公里同比增长5.20%，高于运力投放增速，显示出良好的景气度。客座率达83.2%，为历史同期最高水平。我们认为，南方航空国内航线的景气将足以支持公司全年业绩的稳定增长。

　　国际航线运力投入大幅增加，1-10月客座率和总体载运率小幅回落

　　南航国际航线运力投放持续加大。1-10月，南航国际航线可利用客公里同比增长34.30%，收入客公里同比增长32.30%；可利用吨公里同比增长28.90%，收入吨公里同比增长28.40%。由于收入增速略低于运力投放增速，导致客座率和总体载运率小幅滑落。

　　人民币升值仍然是未来两年航空公司净利润增长的主要来源

　　10月份人民币兑美元升值幅度为0.42%，继续保持较快升值幅度。由于外围经济的基本面走弱状况尚未改善，贸易逆差化的趋势仍将持续，10月份的pmi新出口订单指数回落到48.60已经反映了这一预期，我们仍然维持长期6.1%的目标汇率。从中长期角度，人民币升值仍然是未来两年航空公司净利润增长的主要来源。

　　10月WTI原油出现19%的触底反弹，或打开油价上调窗口

　　在全球经济悲观预期影响下，WTI原油价格从4月113美元/桶跌至9月79美元/桶，跌幅达43%以上。10月份以来，国际油价迅速反弹至90美元/桶以上，主要原因是欧债危机逐步趋稳、美国失业数据有所好转及伊朗核危机的短期刺激。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响明显被弱化。

　　目前整个航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间

　　2006年和2008年，航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现了强劲的估值修复行情。从板块基本面来看，业绩增长基本为市场共识，目前股价更多反应的是对宏观经济的悲观预期。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元，对应PE为11.03倍和10.65倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国内经济出现硬着落、大盘系统性风险。

　　

(作者:张琢)