首钢股份：资产置换变身板材厂商

　　主要事件：首钢股份发布公告，公司拟以下属石景山冶炼资产以及其持有的首钢嘉华、首钢富路仕股权作为置出资产，与首钢总公司下属首钢迁钢公司的全部相关资产进行置换。置出资产预估值约53亿元，另外公司因重组提前解除《土地使用权租赁合同》而获得补偿金额预计约10亿元；置入资产预估值约180亿元；差额部分将由公司以4.29元/股向首钢总公司发行预计不超过30亿股股份作为对价解决；

　　置出拟停产资产：公司此次拟置出资产均已在10年底或拟于12年停产，具体包括炼铁厂(生铁408万吨/年)、焦化厂（焦炭190万吨/年）、第二炼钢厂（粗钢450万吨/年）、高速线材厂（线棒185万吨/年）、第一线材厂（线材40万吨/年）、首钢富路仕以及首钢嘉华。置出资产在2010年的资产总额、营业收入和净利润分别为101.5亿元、198.1亿元和2.9亿元，分别占当年首钢股份整体数额的58%、71%和126%；

　　置入迁钢变身板材厂家：迁钢公司定位为精品板材生产商，拥有780万吨铁、800万吨钢、780万吨热轧板、120万吨冷轧电工钢的生产能力。其热轧产品主要包括管线钢、汽车结构钢、家电板等；冷轧产线由年产90万吨低牌号无取向硅钢的一冷轧和年产30万吨高牌号无取向硅钢和取向硅钢的二冷轧组成，目前冷轧线的8条机组已有4条相继投产，全部产线预计2012年底投产；

　　迁钢盈利能力处于中等水平：2011年上半年迁钢净利润率为2.1%，位列主要钢铁上市公司中游位置。

　　在板材类公司中，迁钢净利润率低于宝钢、本钢和武钢，但优于新钢、马钢和鞍钢，同样处于中游水平。

　　未来资产注入承诺：出于消除关联交易的目的，大股东承诺本次重组完成后三年内将下属首钢矿业公司注入首钢股份，矿业公司拥有已取得的采矿权证保有储量9.37亿吨，采矿权证范围保有储量5.92亿吨；2010年铁精矿产量460万吨，产品主要供迁钢公司炼铁作业部使用；同时大股东承诺将陆续向上市公司注入下属其余冶炼资产，并最终以首钢股份为平台实现整体上市；

　　本次交易估值偏高：以迁钢2011年上半年净资产、2010年粗钢产量及180亿元的交易价格计算，本次交易的PB和吨钢市值分别为1.0和2542元/吨，在22家主要钢铁上市公司中按升序分别排在第9和16位，与主要板材类上市公司相比亦相对偏高；

　　投资建议：简单计算重组后首钢12、13年合计净利润约7.9亿元和10.7亿元。按照本次发行后总股本59.67亿股折算12、13年EPS分别为0.13元和0.18元，对应停牌前股价PE为33倍、25倍。若以净资产作为考量方法，置换后每股净资产3.5元左右，参照目前行业内估值水平，均较停牌前股价有较大距离，因此给予“中性”评级。

　　

(作者:笃慧)