涪陵榨菜：榨菜龙头稳健成长

　　华创证券

　　事项：

　　近期我们调研了涪陵榨菜，与管理层交流了关于行业现状和公司的发展战略。

　　主要观点：

　　1.榨菜行业稳定增长。

　　行业保持10%的增长率，榨菜用途的拓广、城市化进程家庭自制酱腌菜的减少、居民生活水平提高后消费向素食转变等因素是促使榨菜行业稳定增长的驱动力。由于食品安全整顿，大包装榨菜受到抑制，其中小包装榨菜的增长率相对较快，超过行业增速。

　　2.龙头企业市场份额有待提高。

　　涪陵榨菜是行业的龙头，市场占有率15%，销售额是第二名的近8倍，处于绝对龙头地位。公司通过开拓新地区的市场份额、深耕现有渠道、丰富产品类型、兼并收购等方法，使其市场占有率提升到25%。

　　3.原料价格下降、税率持续是公司短期看点。

　　重庆市的食品安全整顿使大包装榨菜减少，原材料库存充足使其价格逐步往下走，原材料价格下降是确定性事件。国家西部大开发税收优惠政策的持续、地方政府的扶持将助力公司的发展。

　　公司管理层作风务实，榨菜生产线自动化水平较高，榨菜产业受重庆市政府地方扶持力度较高。看好公司的龙头地位和稳健的发展路线，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.53元、0.74元、0.99元。给予公司26倍估值，2012年的目标价为19.5元，给予“推荐”评级。