昆明制药：两强联合技术合作 利好长期发展

　　华创证券

　　事项：

　　公司与黑龙江珍宝岛签署《关于注射用血塞通(冻干)标准及专利等相关事宜进行合作的框架协议》，在产品标准制定、制作技术等方面进行合作。

　　主要观点：

　　1、两强联合成为标准制定者，携手做大血塞通市场：公司与珍宝岛均是血塞通制剂的主要生产厂家，本次强强联合在标准制定方面进行合作，共同成为血塞通产品的标准制定者，我们认为此次合作在短期内能够规避两类竞争，一方面较为有效的化解公司与珍宝岛之间的产品竞争；另一方面提高产品质量标准无形中给同类产品以及后进入市场的竞品建立起一道技术壁垒，确立了两公司产品的权威地位，利好产品长期发展。11年前三季度血塞通粉针快速增长，营收增速达50%以上，奠定了公司快速增长的基础，12年冻干粉针车间有望达产，扩张产能3000万支，结合本次合作项目来看，我们预计未来3年血塞通产品将保持30%以上的复合增长。

　　2、技术革新互通有无，有望降低生产成本：10年为应对原材料涨价的影响，公司通过工艺革新控制毛利率同比下降仅1.98个百分点，而研发费用增长达37.13%。通过此次合作项目，两公司承诺将已有或即将拥有的血塞通产品制作技术无偿供对方使用，同时对第三方使用进行限制，我们认为此举将有效降低公司生产成本，同时技术互促有效整合两公司研发资源，利于公司长期稳定发展。

　　3、合作催生中药产业联盟，利好产业发展：公司与珍宝岛不但在产品质量标准和技术层面进行合作，合作范围还包括中药保护、中药注射液安全性再评价以及市场销售等项目，我们认为此次技术层面的合作可能成为产业联盟的雏形，为今后公司做大做强奠定基础。

　　4、产能扩张着眼未来发展，计划公增投入新生产基地建设：公司计划通过公开增发募集7亿元资金，其中生产基地建设与产能扩张项目投入达6.72亿元，在新签约的呈贡工业园区打造国际化制剂基地、小容量注射液生产车间和中药现代化基地，为15年之后公司稳步发展奠定坚实基础。

　　5、盈利预测：维持“推荐”评级。维持公司11-13年EPS分别为0.43、0.60和0.81元，目前股价对应的PE为36X、26X、19X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，故维持“推荐”评级，未来12个月目标价21元。