合康变频：高性能进入收获期 中低压值得期待

　　投资要点：

　　企业变频器改造动力较强。高压变频器主要应用于大型工矿企业，节能的功效要高于优于工艺流程，“十二五”节能减排的压力较大，随着能源价格的上涨，企业应用高压变频器节能的效益越来越明显，回收期只有1-2年，此外节能改造还能获得政府补贴以及所得税加计扣除的优惠，企业改造动力较强。

　　存量改造空间仍广阔，宏观经济影响较弱。目前电机变频器改造只有30%左右，未来存量改造市场空间仍较大，预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场，但行业内涉及很多存量改造，仍可以支持行业的快速增长。此外，高压变频器主要面对的大型工矿企业，企业资金实力较强，在目前紧缩的状况下，对企业的购买意愿影响有限。

　　价格战基本结束，盈利能力趋于稳定。经过2009-2010年的价格战，目前高压变频器价格在500元／瓦左右的水平，行业内的毛利率水平在30%左右，中小规模的新进入者毛利率预计还要低于这个水平，相对其他行业而言变频器行业属于中小规模行业，行业龙头的年销售额才6-8亿左右，初期进入者规模较小，期间费用率较高，在30%左右的毛利率水平下，考虑到期间费用，新进入者盈利情况一般，目前价格下新进入者动力不强。我们认为到目前价格下，行业价格战基本已经结束，行业盈利趋于稳定。

　　高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能同步提升机已经确认3台收入，在手订单未确认输入的有13台，合同金额在2个亿左右，预计2012年有望确认1.5亿左右。目前产品正在做鉴定，鉴定完毕明年开始大规模推广，明年合同量值得期待。由于同步机的生产者较少，短期难以有新进入者，销售将使得高毛利率的维持成为可能，预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上，高性能变频器将开始为公司大规模贡献利润。

　　同步矿井提升机应用于大型煤矿，市场空间广阔。3000KV以上的电机考虑到成本、效率、功率因素、谐波等一系列问题基本不用直流推动，而采用交流同步机，对应煤矿产能月300万吨左右。以煤炭为主的能源结构短期无法改变，我国大型煤矿开采成为趋势，公司所进入的矿井用同步提升机细分领域市场空间广阔。

　　

(作者:梁玉梅)