恩华药业：新产品潜力大 高增长无忧

　　麻醉用药稳定增长，二线产品增长较快。2011年，公司收入和利润都保持较好的增长势头。结合PDB数据，我们预测今年主导产品收入和增速，其中：力月西增速约为20%，今年有望突破2亿元；福尔利增长超过30%，有望突破1个亿；思利舒（合并分散片）增长15%，预计收入1.2亿元；二线产品思贝格增长约50%，预计收入5000万；迭力增长接近50%，预计收入2000万元。其它产品如一舒、氟马西尼等增长平稳。

　　虽然力月西已经步入稳定期，基数较大，增长平稳，但公司正努力开发新的科室，如ICU病房等，使得力月西的增长速度快于手术量的增长（12%）。粗略估算，新的用途贡献15%的收入。

　　明年看新产品的贡献。今年8月，公司新产品盐酸右美托咪定获批，年底有望生产上市，明年将贡献收入。盐酸右美托咪定主要用于术前镇静，2009年恒瑞首先获批生产，今年有望实现收入超过1.5个亿，是一个具有潜力的重磅产品。（可参考之前的点评报告：《右美托咪定获批，新产品开始收获》）

　　恩华在定价上将参考恒瑞的价格（180元/支），重点覆盖二级以上医院。明年将深入医院做专业学术推广，与恒瑞一起分享快速增长的新兴市场。我们预计，明年公司的右美托咪定有望贡献3000万元左右的收入。

　　齐拉西酮粉针剂是公司的储备产品，也是独家产品，主要用于精神分裂症发作期的治疗（目前口服剂型主要用于精神分裂症的维持治疗）。相对于传统药物氟哌啶醇，齐拉西酮锥体外系的不良反应小，安全性高。恩华2009年已经获得生产批件，但由于公司缺乏冻干粉针的生产车间，一直没有生产上市。目前公司新车间已经按照新版GMP的要求准备就绪，等待相应的验收。我们预计齐拉西酮粉针明年有望生产上市。

　　明年有望成为新产品获批的收获年。公司在麻醉用药领域，产品线齐全，目前有镇静（力月西），麻醉（福尔利），在研产品可以进一步丰富公司的产品线：其中瑞芬太尼和芬太尼主要用于镇痛、异丙酚用于短时效麻醉。目前这三个在研产品均已提交CDE（评审中心），明年有望陆续获批。此外，一类新药埃他卡林2008年也已经完成临床研究，目前也在CDE审评，明年下半年有望获批。总之，明年有望成为公司新产品获批的收获年，新产品的加盟有望启动公司高增长的步伐。

　　产品分线销售改革持续推进。公司在麻醉用药领域拥有专业的学术营销队伍，共有学术代表700多人，计划每年增加50多人。目前，公司已经覆盖全国5000家以上的二级医院，1000家左右的精神病医院或科室。今年公司开始启动分线销售改革，主要在华北华东等地区做试点，待成熟后再逐步推向全国。目前分线销售改革的方案正在稳步的推行之中。

　　盈利预测。不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；神经类药物增长率15%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。我们看好公司在中枢神经系统领域的发展，长期给予“推荐”评级。

　　

(作者:王晞)