西王食品：玉米油龙头 产能渠道配合增长

　　华泰证券

　　西王食品(000639)是产业链一体化的玉米油龙头。公司“西王”牌小包装玉米油经过09、10两年的快速发展，积累了一定的品牌价值和影响力，销量从2008年的0.44万吨提高到2010年的4.57万吨，市场份额跃居行业第二。预计2011年小包装玉米油销量达到9万吨，较2010年增长94.81%。

　　公司新项目进展顺利，明年上半年将投入生产。届时公司小包装产能翻番至30万吨，同时也是竞争对手的2倍，精炼能力也将赶超竞争对手。

　　2010年公司成立北京营销中心，在山东等5省1市铺建成熟销售网络的基础上，选定京津、安徽、河北、河南、江西和四川作为重点开发。目前来看新进入市场增速均在100%-150%之间。公司今年实现了网点的全国覆盖。我们认为通过精耕，2012年重点市场的增长潜力依然巨大，同时通过复制成功的模式，新市场表现也值得期待。

　　2005-2010年间，我国食用油消费结构中玉米油占比从0.2%增长到2.1%，小品种食用油中玉米油迅速崛起。根据我们估算小包装玉米油未来的增长空间有3-4倍，预计到2015年玉米油在食用植物油消费中的占比将提高到3.4%。

　　预测2011-2012年的每股收益分别为0.97、1.45、1.95元/股。参考申万二级农产品加工子行业的平均估值水平并考虑公司的成长性，给予公司2012年30倍的市盈率，对应股价为43.5元。暂给予“推荐”评级。