青岛啤酒：短期成本压力不改长期盈利提升

　　本报告为国泰君安2012年策略会青岛啤酒交流会纪要。主要内容：1）今年国内啤酒行业销量增速呈现前高后底的态势，公司销售增速亦然。青岛啤酒11年上半年销量增长20%，其中主品牌增长25%，三季度增速放缓，10月份单月销量下降5%左右。2）公司4季度主要面临来自市场和成本压力。市场压力：随着经济增速的放缓，啤酒销量增速放缓，特别中低端产品受到经济放缓的影响相对更大些；成本压力：今年澳麦采购成本较去年上涨40%，当前澳麦丰收但价格未见大幅调整，具体采购价格需到12月份明年1月份才能确定，预计明年澳麦价格下降约10%，降幅略低于市场预期。3）6月份董事会确立新的目标，即2014年销量达到1000万吨。目前公司通过改造、新建和收购产能来实现产能的扩张。新建产能每万吨成本约2000万元，但后期市场费用投入较大；以银麦的收购价格计算，收购产能每万吨成本约4000万元，但可以利用收购品牌在当地市场的优势，后期市场投入较小。新建和收购各有利弊，公司会优先选择并购然后是新建厂。到明年旺季来临之前，公司实际可利用产能约达1100万吨，目前公司有60、70亿的现金，发展前景良好。4）公司总体策略：通过市场开拓、产品结构调整、市场份额的提升来实现业绩增长。2、3月份公司上调了中高端品牌价格，包括小瓶、易拉罐、纯生，上调幅度在4%-5%左右。从品牌影响力来看主品牌还是相当有优势的，今年通过央视广告投标、奥运选手合作等体育营销来为明年市场做铺垫，1+3的品牌战略不会改变。

　　盈利预测及建议：尽管啤酒行业外有成本压力，内有竞争加剧，但短期压力，并不改行业集中度提升后的盈利增长的预期。虽然这一拐点可能要等2-3年才能到来，但在坚定行业前景的前提下，行业低迷导致估值下调实为较好买入机会。继续推荐产品、管理优势显著的青岛啤酒，预计11-12年Eps1.26、1.61元，目前股价对应12年22倍PE，维持47元目标价，增持。

　　

(作者:胡春霞;林园远)