新华保险：专注寿险 回归本源

　　公司合理价格区间(元)：26.74-32.47

　　估值方法。参考A股市场三家保险公司11年P/EV，同时考虑到公司此次A股发行数量为5%，上市后流通市值偏小，享受一定的小盘保险股溢价，给予11年P/EV为1.4-1.6x，我们认为公司合理的估值区间为26.74-32.47元，建议在此区间范围内申购。

　　适时的战略调整已经展开。我们认为从长期来看，中国寿险市场依然拥有良好的前景，战略清晰得当，市场定位清晰合理的险企将在未来的市场竞争中获得较好的市场份额。公司2010年已经着手进行新一轮的战略转型，建立以客户为中心的战略中心，坚持现有业务的稳定增长、坚持变革创新、坚持价值和回归保险本源，强调抓住城镇化的历史机遇和抓住老龄化的历史机遇。

　　保费增速放缓，但质量稳步提高。受到银保新规和替代效应影响，2011M1-10，公司实现原保费收入826亿元，与去年同期原保费收入持平。公司近年来致力于设计并销售有助于EV提高的长期个人期交寿险产品，并且积极拓展养老险和健康险领域。

　　投资风格以稳健为主。截止到2011H1，公司投资资产规模3346亿元，年化投资收益率4.3%。其中，债权类资产占公司投资资产的52.3%，股权类资产占公司投资资产的9.2%。

　　风险提示：公司对银保渠道的依赖度较大，保费增长不及预期；股市和债市的双双不景气。

　　

(作者:贾津)