圣农发展：业绩增长明确 一体化航母隐现

　　产品销售无忧，客户结构进一步优化。肯德基和麦当劳对鸡肉的需求仍将保持高速增长，按照其开店计划预计3年后翻倍。公司计划对两者的销售占比分别占其20%，而目前产能远不能满足这一要求。

　　食品安全问题日益被关注情况下，诸如双汇等龙头企业对放心鸡肉需求日益迫切，若公司能与之牵手成功，将进一步优化客户结构。

　　异地扩张已箭在弦上。公司所在光泽县虽养殖条件优良，但环境承受有瓶颈和劳动力有限。之前公告拟在异地投资年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目，预计将于2012年将实施。虽然公司之前考察过河南、安徽和湖北等地，但是由于受到政治、经济和人文因素限制，最终选择省内（浦城或顺昌）可能性更大。

　　祖代鸡未来将满足公司需求。祖代鸡今年在养3.6万套，计划明后年5.4万套和7.2万套，未来祖代鸡将完全覆盖公司对于父母代的需求。公司向上游发展祖代鸡，不仅可以有效降低养殖成本（约0.2元/只），更为主要的是解决疫病防治和苗种成活率的问题。

　　为了消除关联交易，我们不排除圣农食品资产注入上市公司的可能性。圣农食品业务主要是出口日本、供应肯德基熟食和雀巢鸡精鸡膏原料。圣农食品去年销售1.2亿元（利润1500万元），预计今年销售3亿元（利润5000万元）。

　　估值与投资建议：我们预计2011-2013年白羽鸡出栏量分别1.3亿羽、2.0亿羽和2.5亿羽，销售收入35.0亿元、51.1亿元和65.8亿元，每股收益0.58元、0.79元和1.04元，对应动态PE为29X、21X和16X，给予推荐评级。

　　风险：疫情；异地项目进展低于预期。

　　

(作者:周思立)