劲胜股份：明年看产能提升和结构改善

　　公司明年的看点在于（1）产能增加：因为上角和长实工业基地的5500万套产能11月才开始投产，加上明年中期投产的东城4000万套产能，预计明年产能提升60%-70%.（2）产品结构改善：明年低端定制智能机放量大幅增长，公司大客户中兴华为受益，公司目前出货的智能手机单价大多在30元/只以上，是功能手机单价的2倍，明年智能手机出货占比提升，将大幅提升收入。

　　毛利率：塑胶原料和人工成本压力告一段落，明年毛利率下降幅度减小公司第三季度总成本增幅达50%，毛利率环比下降3.5个百分点。主要由于为大客户提供服务而增加低毛利率工序、以及新基地投产期初良率较低造成。随着新基地逐步走入正轨，这部分成本将逐步减少。明年随着平板电脑和强化玻璃产品的放量，以及智能手机比重提高，将对毛利率形成一定的支撑。

　　管理费用率如期下降今年上半年公司管理费用率从去年4季度的13%上升到16%，最主要的原因是管理人员工资以及各种福利的增加。另外新基地的开办费、试生产费等也是较往年增加较多的费用。从三季报情况来看，我们认为管理人员工资福利环比增加额虽然保持在一定额度，仍需要持续关注防止其超预期拖累利润。

　　预计公司2011年-2013年营业收入分别为13.3亿元、21.5亿元和29.2亿元；对应公司每股收益分别为0.37元、0.64元和0.88元。结合相关公司的估值，给予公司25倍的PE，目标价16元，目前股价偏高，给予中性-A评级，建议持续关注。

　　风险提示：主要客户智能手机放量低于预期;人工成本增加超预期

　　

(作者:张龙)