东软载波：业绩超出预期 未来增长可期

　　一、事件概述

　　东软载波公布2011年业绩预告，公司归属于母公司的净利润1.97-2.18亿元，同增长90%-110%。

　　二、分析与判断

　　业绩超出预期公司今年前三季度实现销售收入2.66亿元，净利润1.23亿元，其中三季度销售收入1.09亿元，净利润0.47亿元，根据公司预测，今年全年净利润1.97-2.18亿元，即四季度实现净利润0.74-0.95亿元，较三季度环比增长57.44%-102.13%，我们认为主要原因有：1)公司IPO募集资金给公司带来一定的利息费用；2)公司电力线载波通信产品第四代载波通信芯片已于2011年第四季度开始销售，四代芯片相比三代芯片集成了更多的功能，而价格上基本没有什么变化，给客户节省了一定的成本，性价更好，使公司获得了更多的客户，我们预计四季度载波通信芯片的出货量超过我们之前预测的350万片；3）公司的集中器、电表等产品销量增长，公司从第四季度开始可以自主参加国网公司的招标，贡献了一部分业绩，公司由于掌握上游芯片技术，因此在集中器、电表等产品上也会具有一定的优势，而集中器等产品价格较高（集中器约2000元一个），毛利率也和芯片接近。

　　公司12、13年业绩增速放缓，但仍有较大增长

　　十二五期间是我国智能电网全面建设阶段，按照我们的预测，未来两年电力线载波通信芯片需求量将有30%以上的复合增长，我们认为凭公司的技术实力和营销实力，未来继续保持45%左右的市场份额是大概率事件。另一方面，公司的集中器等下游产品将是公司业绩增长的另一个增长点，我们预计公司业绩12、13年复合增长率将超过30%。

　　服务能力是公司除技术能力外的主要优势

　　我们认为公司除了技术能力强外，主要优势还体现在销售能力上，公司的募投项目营销网路建设正在有序进行，北京分公司包括销售、技术服务的队伍已经建立完善，在国网公司多个下属省份建立了办事处，提高服务能力。

　　长期看好公司在智能家居等领域的发展前景

　　智能家居领域未来将有着广阔的市场前景，公司致力于将电力线载波通信技术用于智能家居领域，该技术能给智能家居建设节省大量的成本，我们认为该市场空间远大于智能电网领域芯片。公司第五代芯片基于OFDM模式，通信速率大幅提高，将给公司打开智能家居市场，预计公司将于2014年进入这一领域，我们认为将是未来推动公司业绩增长的主要因素。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计2011-2013年EPS分别为2.07元、2.71元、3.63元，对应PE为26.09、19.93、14.88倍，给予“强烈推荐”评级。

　　

(作者:李晶)