骆驼股份：穿越周期成长的铅酸电池寡头

　　公司是汽车零配件优质投资标的，具有反周期特性：市场需求旺盛、行业整合加快成长、集中度提升改善盈利。公司充分受益需求增长和行业整合，实现跨越式扩张，未来介入新能源汽车和铅回收环保领域，盈利频超预期，投资价值凸显，目标价30元。

　　投资要点：

　　骆驼股份是管理层控股的民营铅酸电池龙头。产品为车用铅酸电池，规模第二，利润第一；公司管理办法完善，营销机制创新，市场竞争力和盈利能力强。

　　后汽车时代零配件市场稳定增长，空间广阔。铅酸电池是汽车易耗件，配套和售后（份额比例4:6）双重扩容，行业持续保持景气：售后市场增长稳定在20%左右，抵御汽车销量增速回调，具有反周期特性；据测算，未来三年铅酸电池销量增速15%以上，市场空间将超过500亿，考虑牵引电池和新能源汽车电池，空间更为可观。

　　行业整合淘汰落后产能，供求关系扭转，行业集中度提升，盈利能力进入拐点。政府长期治理铅污染，关停落后产能，总产能下降50%，彻底解决产能过剩弊病；龙头公司借机扩张，行业集中度提升，行业进入长期拐点，毛利率提升3-5个百分点。

　　公司在需求旺盛和行业整合背景下，销量增长和产品提价推动业绩持续超预期。行业景气，公司产能释放推动销量大增，预计11-12年收入增速为22%和44%；经历行业整合，产品供不应求，累计涨价15%，提升净利率3个点，业绩持续超预期。

　　公司进入快速发展时期，份额持续扩张，结构持续优化。公司产品长期供不应求，产能加速释放提高市场份额，规模效应将扩大；公司技术研发实力增强，产品档次、配套车型和客户结构向上趋势明显，将奠定公司盈利能力长期向上基础。

　　进军混合动力电池和再生铅领域，开辟增长新空间。新增混合动力电池生产线，抢占未来新能源汽车市场。公司铅回收业务，降低新铅依赖度，提升综合毛利率。

　　催化剂：行业准入条例颁布，终端提价，铅回收资质获批，新能源汽车政策出台

　　投资建议：

　　预计公司11-13年实现收入32、46和55亿元，归属于母公司净利润为3.69、5.94和7.00亿元，11-13年EPS为0.88、1.41和1.67元。公司未来两年复合增速为38%，给予11年35倍估值，目标价30元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：汽车行业低迷，政府治理放松，原材料价格大幅增长将影响公司盈利水平。

　　

(作者:张镭;邓学;邢卫军)