阳光电源：新产品诠释综合竞争力

　　1、产品结构符合当前市场需求

　　从功率结构看，本次推出产品主要包括125KW、500KW和1000KW等系列等级，符合当前市场的需求。公司的国内市场比例已经从2010年的40%提高到2011年的90%，而国内市场以电站项目占有绝对比重，主要产品功率为500KW等级，公司推出的500KW和1000KW符合国内市场需要。

　　2、新产品成为毛利率保证的稳定器

　　本次推出的新产品有两层含义：一方面，体现了更好的技术壁垒，另一方面，有利于降低成本和毛利率保证。

　　规格125KW的户外型光伏逆变器，能适应恶劣气候条件，发电效率更高，性能更稳定，可直接并入低压配电网。总体上看，该类产品更多的体现为技术壁垒。

　　规格500KW的光伏逆变器，是原500KW逆变器的升级版本，体积、重量降低25%，性价比更高，具有更强的低电压穿越能力以及过载能力，能更好适应高海拔及严寒地区使用环境。我们认为，除了显示出技术优势外，体积和重量的下降将降低成本，保证综合毛利率水平的维持。

　　规格1000 KW的光伏逆变房采用两台或多台大型逆变器组合而成，采用户外型标准集装箱房体设计，无需再建设机房，提供兆瓦级逆变器交钥匙解决方案，便于快速装卸、运输、安装和接入。同时，也有利于综合成本的下降。

　　3、看好阳光电源的核心理由不变

　　我们看好阳光电源的核心理由有两个方面：（1）国内市场超预期概率大。自从标杆电价实施以来，国内光伏市场进入了跨越式增长阶段，“十二五”期间的规划从5GW提高到10GW，再提高到15GW的连续上调已经反映了行业的发展趋势。公司作为国内市场主导的龙头企业，将成为国内市场启动的最大受益者。

　　（2）高技术壁垒决定的高盈利水平。目前对阳光电源最大的担忧来自于两点，一是毛利率水平，二是产品价格。依照公司的综合竞争优势和类比电力电子的其他企业，公司维持45%左右的毛利率的基础是存在的。其中，成本的持续下降将成为重要因素。另外，公司的高转化效率决定的技术领先优势也保证了相对溢价的基础仍存在。

　　4、盈利预测及投资建议

　　我们维持盈利预测，预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.99元、1.53和1.98元，增长率分别为19.4%、54.7%和29.6%。

　　依照PEG策略，2012年和2013年扣除利息收入后的目标市盈率分别为30倍和25倍，对应的价格区间为42.00元～47.00元。距离目前股价有30%以上的上涨空间，维持“强烈推荐”投资评级。

　　

(作者:何本虎)