圣农发展：产能持续扩张中

　　华创证券

　　圣农发展主要从事肉鸡饲养和肉鸡屠宰加。公司主要涉足白羽肉鸡产业，是国内规模最大的一体化自养自宰肉鸡生产企业。公司在行业内创新性地采取大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式，形成从饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养到肉鸡屠宰的完整肉鸡产业链。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.59元、0.79元、1.06元，对应动态市盈率分别为29倍、21倍、16倍；当前共有24位分析师跟踪，11位给予“强力买入”评级，12位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.58。

　　公司所在光泽县虽养殖条件优良，但环境承受有瓶颈和劳动力有限。之前公告拟在异地投资年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目，预计将于2012年将实施。虽然公司之前考察过河南、安徽和湖北等地，但是由于受到政治、经济和人文因素限制，最终选择省内(浦城或顺昌)可能性更大。

　　公司的祖代鸡今年在养3.6万套，计划明后年5.4万套和7.2万套，未来祖代鸡将完全覆盖公司对于父母代的需求。公司向上游发展祖代鸡，不仅可以有效降低养殖成本(约0.2元/只)，更为主要的是解决疫病防治和苗种成活率的问题。为了消除关联交易，东北证券表示，不排除圣农食品资产注入上市公司的可能性。圣农食品业务主要是出口日本、供应肯德基熟食和雀巢鸡精鸡膏原料。圣农食品去年销售1.2亿元(利润1500万元)，预计今年销售3亿元(利润5000万元)。

　　目前，公司现有肉鸡宰杀产能1亿羽以上，今年上半年定向增发"9600万羽肉鸡工程建设项目"将于2012年上半年完工，届时肉鸡宰杀产能将达到1.92亿羽。此外，预计合资公司欧圣农牧2013年年出栏量将达到6000万羽，届时公司肉鸡生产产能共计2.52亿羽。本次异地投资将助公司产能继续加速扩张，项目达产后肉鸡生产产能将达到3.72亿羽，是上市前的10倍。申银万国预计公司本次异地扩张地点有望在福建省附近，以充分利用政策优惠及管理优势。当然，未来公司将不断以异地建场方式实现产能扩张(目标市场占有率20%)，不排除下一次产能扩张步伐到达中部甚至长江以北。

　　华创证券表示，鉴于公司产业链和高端大客户销售渠道优势，看好公司长期业绩增长潜力，给予公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.62、0.74、0.90元，维持“推荐”评级。

　　风险因素：1.疫病风险；2.价格不达预期风险。