七匹狼：轻装上阵

　　历史库存低，轻装上阵：受产品提价影响，2011年前3季度终端销售增长主要来自于价格的提升，销售持平；尽管受天气、春节因素扰动，冬装销售压力增加，公司优势在于前两年积极帮助加盟商处理渠道库存，公司层面库存通过淘宝商城等网购平台销售情况良好，且报表对存货跌价准备计提准备，因此历史库存压力较低，在消费放缓背景下，抗压能力较强。

　　2012年春夏订货会量价齐升：2012年春夏订货额同比增长30%左右，其中提价和订货量增长对订货额贡献各占一半，是近年来订货额增速最快的一次。受原材料成本回落影响，单品价格同比提升并不明显，提价主要来自于订货结构改善，单价较高的黑标和红标系列产品的订货比例持续提升。

　　定增促渠道结构优化：公司于2011年11月7日发布非公开增发股票预案，拟发行不超过5300万股，募集资金总额不超过18亿元，用于营销网络优化项目，发行底价确定为34.27元/股。此次增发将用于在全国新开1200家店铺，其中新开直营店360家，新开加盟店840家；新开旗舰店200家，新开专卖店1000家；计划购买旗舰店和专卖店40家和50家。募投项目建成后，公司直营店和大面积店铺占比均有提升，有助于公司提升终端渠道的管控能力，从渠道上加快推进公司从“批发”向“零售”转型。

　　加强品牌建设，重点推广黑标和红标产品：在加强商品企划和市场考察基础上，公司整合旗下品牌系列，取消紫标系列，新推出黑标系列，产品价格梯度上形成圣沃斯、黑标、红标、绿钻、蓝标品牌系列，覆盖20-55周岁的男士消费人群。

　　公司未来2-3年将重点推广黑标和红标系列产品，我们预计产品结构提升带动平均销售单价提升的趋势仍将持续。

　　收购奢侈品牌代理权，提升终端管理经验：公司于2011年2月以7000万元收购杭州肯纳服饰有限公司100%股权，涉足奢侈品牌代理。在分享中国奢侈品消费快速增长盛宴的同时，也有助于公司学习国外奢侈品牌运营管理经验，实现公司“批发”向“零售”转换的战略目标。

　　调高公司投资评级至“买入-A”：2012年春夏订货额量价齐升确保公司明年上半年业绩，长期渠道结构优化值得期待，我们维持2011-2013年EPS为1.37、1.91元和2.56元，鉴于近期股价调整，估值优势日益突出，我们上调公司投资评级至“买入-A”，维持12个月目标价47元。

　　风险提示：今年冬装销售持续低于预期，将有可能影响2012年秋冬订货额增速。

　　

(作者:赵梅玲)