东方航空：国际航线维持向好局面 本月货运表现抢眼

　　一、 事件概述

　　东方航空公布11月份运营数据。1-11月，国内、国际航线客货运营情况增速相比去年大幅下滑。11月当月数据中，国际货运表现相对抢眼。

　　二、 分析与判断

　　国内航线客运景气度相对较高，旅客周转量增速高于运力投放增速11月国内航线客运表现相对较好，货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增张10.19%，高于可用座公里7.8%的增速。国内航线客座率为79.43%，同比提高1.73%。货邮周转量同比基本持平，微增0.80%，低于可用货邮吨公里5.36%的增长。

　　国际航线本月运力投入有所放缓，货运实现累计正增长弥足可贵

　　11月国际航线可用座公里增长7.92%，大幅低于1-10月15.26%的平均增速。受此影响，旅客周转率同比增长9.89%，大幅低于1-10月16.15%的平均增速。货邮周转量同比增长11.68%，主要得益于当月可用货邮吨公里同比增长12.63%。当前国际货运市场低迷的情况下，前11个月货邮周转量累计增长3.80%彰显弥足可贵。

　　双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向11月份人民币兑美元升值-0.30%，震荡幅度有所放大。民生宏观认为，尽管明年经济增速趋缓，但中国经济增速仍远超美国，人民币名义汇率仍低于均衡汇率，通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。

　　11月WTI原油延续涨势，联动机制有效弱化成本压力10月份以来，国际油价迅速反弹；11月WTI原油延续涨势，月内涨幅8.86%，期货结算价突破100美元。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响将被弱化。

　　航空碳税影响目前难以判断，但短期内征收难度较大欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近，国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计，明年起开始征收的难度较大，真正收费至少要到2013年。此外，由于牵涉金额巨大，中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。

　　目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间

　　2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长，预计11、12年每股盈利为0.55元、0.63元，维持公司“强烈推荐”评级。