青青稞酒：青青稞酒 新芽初茁

　　宏源证券

　　区域强势青稞酒业龙头企业：公司是青稞酒行业内 的品牌知名度和市场份额领先者，目前主销市场为青海及周边省份(西宁市场份额70% 以上)。公司股权结构较好，四位高管已经间接持有公司股票。2010年公司青稞酒产量1.3万吨，销量1.2万吨，销售收入5.97亿元，为西北地区强势青稞酒龙头企业。

　　近年来致力于品牌升级工作，产品力及品牌力提升明显：近年来通过不断开发新品类实现品牌升级工作，目前拥有天佑德、八大作坊、互助与永庆和四大品牌，其中天佑德系列定位中高端、八大作坊系列主打中端、互助与永庆和系列主打中低端，各系列产品定位十分明确。多品牌运营战略不仅实现了对价位的全覆盖，且采用多品牌运营战略将高中低档很好的区分开，增加了品牌区分度、利于客户黏性，为省外市场发力打下根基。

　　深耕西北和开拓全国重点市场成就公司未来增长：省内实行深度分销收获显著，一个业务员每天可以覆盖20多个终端，使其在省内达到垄断地位；今年年底在甘肃新疆等周围几个省开始布局，计划复制省内深度分销模式，期待明年省外市场增长发力。公司在西北周边市场份额尚小，随着这一青稞酒传统消费区域的深耕，西北市场将成为公司新的增长点；全国重点市场150家专卖店规划和招商工作正在展开，预期全国市场也有一定增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2011-2013年收入规模分别为7.97亿元、10.51亿元和13.69亿元，YOY 分别为33.6%、31.9%和30.3%；归属于母公司净利润分别为1.97亿元、2.84亿元和3.71亿元，YOY 分别为45.6%、43.8%和30.6%；EPS 分别为0.44元、0.63元和0.82元。按照目前白酒企业平均市盈率状况，给予公司35X11PE/25X12PE, 则其合理价值区间为17.7-18.2元。相比较16元的发行价，还有11%-14%的上涨空间，发现当天首次给予“买入”评级。