昆明制药：预增符合预期 产能瓶颈解决

　　事件：

　　公司公布2011年业绩预增公告，预计实现净利润增长40-60%，即实现EPS0.38-0.44元。同时公司公告新建冻干粉针线通过GMP认证。

　　研究结论我们认为，公司的业绩预增范围基本符合预期。公司分析增长原因主要是：

　　通过对重点市场的规划、重点品种的分析，2011年度络泰、天眩清针剂等特色产品继续保持较快增长。同时，口服制剂系统化管理的实施带来口服产品销售增长。

　　血塞通等主力产品预计未来仍将保持较快增长。今年公司利润增长主要来自于以血塞通、天眩清为主力品种的母公司。2011年前三季度母公司实现净利润6505万元，同比增长81%，几乎贡献全部的利润增长，显示以洛泰和天眩清为代表的母公司产品是主要增长动力；公司新的冻干粉针生产线通过认证后，也解除了血塞通冻干的产能瓶颈。我们估计，经过营销改革，公司的产品凭借基药中类独家品种的优势，在二级及以下医院的可能放量较快；考虑到未来县级医院在建设投入、医保支持和病患需求上均会加大，我们预计公司的主力品种仍有望保持较高的增速。

　　口服制剂业务稳步发展。公司口服制剂业务也是重要发展方向，其对市场销售的贡献日益增强，显示体系改革已经初步带来成效。预计未来血塞通软胶囊等产品也将逐渐成为公司利润增长的重要一极。

　　维持公司买入评级。我们认为，公司营销改革的效果依旧持续，洛泰、天眩清在短期内的快速增长应有保障；而公司口服制剂等诸多中药品种也具备深度开发的可能，长期角度我们仍然看好公司的潜力。维持对公司2011-2012年0.43、0.65元的业绩预测，预计公司2013年业绩0.84元，维持公司买入的投资评级。公司市值较小、产品发展空间较大，短期仍需关注第二期股权激励行权时间及增发项目进度。

　　

(作者:庄琰;李淑花)