英唐智控：股权激励计划惠及中层 利于长期成长

　　浙商证券 刘迟到

　　投资要点：

　　股权激励惠及中层，有利于公司长期稳定成长：公司此次激励计划拟授予股票期权220万份，占总股本10120万股2.174%，其中首次授予200万股，占总股本1.98%；预留20万股。行权价10.03元/股，行权条件为2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别不低于30%、20%、15%。激励对象为公司财务总监以及67名中层管理人员和核心业务技术人员，激励全面，有助于公司技术团队稳定。

　　2012年股权激励成本大，暗示公司基本面拐点显现：公司总的激励成本为1898万元，分4年摊销，其中2012年如果行权条件达成，行权费用964.817万元，预计占2011年净利润30%。我们认为，如此高的激励成本，意味着2012年实际要求的净利润增速更高，如果没有基本面大幅改善的预期，很难支撑如此高的激励成本。这也从侧面证实我们一直以来对公司的判断，即2012年将是公司基本面向好的拐点。

　　丰唐物联的成立改变公司低技术门槛的形象：公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低，市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外，积极发展新业务，大家电控制器布局逐步完成，有望享受国内家电企业生产外包，而公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联，更是瞄准未来物联网产业，从而一改公司传统业务低技术门槛的形象，公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可，保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元，毛利率可到35%以上，预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益，推动公司业绩大幅增长，而该业务超预期概率极大。

　　基本面拐点显现，维持“买入”评级：我们坚信公司2012年业绩达到行权条件，考虑到激励成本，预计公司2011、2012、2013年归属于母公司所有者净利润30、97.72、138.331百万元，同比增速分别为-2.73%、229.42%、41.56%，EPS分别为0.29、0.96、1.35，PE分别为65、20、14倍。公司基本面持续改善，维持公司“买入”的投资建议。

　　风险提示：家电企业生产外包速度低于预期，合肥项目进展缓慢。